首次覆盖重庆银行，给予A/H股增持/买入评级，目标PB0.70/0.47倍，目标价11.49元/8.36港元。重庆银行深耕重庆本土，辐射西南片区，有望充分受益于成渝双城经济圈建设和西部战略腹地打造。短期看，基本面不利因素逐步消化，业绩有望稳步改善。中长期看，重大战略机遇加持+重庆新领导班子上任，有望激发重庆经济发展新活力，为公司长期发展营造良好生态。
　　深耕本土，享区域战略红利
　　重庆银行深耕重庆，辐射西南，24年末总资产8566亿元，资产规模处于城商行中游，重庆/成都/西安/贵阳分别占比88%/5%/4%/3%。公司股权结构多元丰富，以国资为主导，民营、金融资本共同参与。2023年管理层履新，新班子专业实干，积极有为，公司治理优化。近年来公司保持30%以上稳定分红比率，24年A/H股息率4.40%/7.11%，股息优势突出（25/04/09）。
　　区域发展迎新篇，基本面趋势向好
　　重庆经济度过低谷，重大战略加持+产业转型显效，助力公司稳健扩表。联合贷压降、化债冲击等不利因素缓释，公司业绩有望稳步提升。规模方面，产业+政信向好趋势明朗，驱动信贷投放。息差方面，联合贷压降近尾声，公司定期存款占比较高，负债成本优化空间较大。资产质量方面，存量大户风险基本出清，重庆地区化债积极推进，缓释公司经营不确定性。24年末不良率、拨备覆盖率为1.25%、245%，同比-9bp、+11pct；关注、逾期率分别较24H1末下行46bp、16bp，与行业差距收敛。
　　与市场不同观点
　　市场对重庆地区战略重要性和发展动能认知不足。重庆区位优势突出，工业基底扎实，是几重国家级战略的交汇点。23年以来，政府多措并举助力经济修复并定下积极发展目标。重庆化债节奏领先全国，债务压力缓释，提升发展动能。市场此前对重庆银行资产质量较为担忧。我们认为随存量大户风险基本处置完毕，公司目前资产质量较为可控。
　　盈利预测与估值
　　预测25-27E归母净利润55/58/63亿元，同比6.6%/6.9%/7.4%，25-27EBVPS 16.41/17.65/18.98元，对应25年A/HPB0.57/0.35倍。A/H可比公司25EPB0.66/0.34倍，区域经济回暖，公司基本面改善，有望享有一定估值溢价，给予25年A/H目标PB0.70/0.47倍，目标价11.49元/8.36港币，增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。