主线行情震荡，转债收跌。截至3月31日收盘，上证指数月度上涨0.45%，沪深300跌0.07%、上证50涨1.01%，中证1000跌0.70%，深证成指、创业板指跌幅较为明显，中小盘表现不佳。转债方面，3月中证转债指数跌0.55%，跑输大盘0.99pcts。总体而言，3月科技板块震荡，主线行情拖累大盘指数，多数权益指数收跌，转债随权益市场略有下跌。
　　转债估值回落。截至3月31日，532只现存转债的算数平均收盘价为131.50元，较2025年2月环比下降2.83pcts，处于2023年以来的93%分位水平；可转债加权平均收盘价为124.64元，环比2025年2月同期下跌1.39pcts，当前价格处于2023年以来的95.70%分位水平。估值方面，截至3月31日，全市场可转债平均转股溢价率为44.22%，余额加权的平均转股溢价率为43.41%，分位数位于2023年1月以来的12.40%，本月转债估值环比下跌2.59pcts左右。其中，偏债型、平衡型、偏股型转债转股溢价率月度环比变化分别为-8.91pcts、3.32pcts、-2.05pcts，平衡型转债的转股溢价率月度上升较大。
　　公募基金、保险减持转债。据上交所披露，2025年3月可转债市场总计4404.98亿元，环比减少54.65亿元。3月前五大可转债持有者分别是：公募基金1517.56（占可转换公司债券持有面值总额的34%，后同）、企业年金816.44（（19%）、保险机构405.07（（9%）、一般机构403.11（（9%）、证券公司自营298.11（6%）亿元，其中公募基金减持56.32亿元，保险机构减持22.8亿元，企业年金、自然人投资者则小幅增持。深交所2025年3月数据显示，深交所可转债市场总计3017.38亿元，其中前五大可转债持有者分别是：基金、自然人投资者、企业年金、其他专业机构和一般机构，分别持有951.94（（占可转换公司债券持有面值总额的31.55%，后同）、447.34（（14.83%）、411.90（（13.65%）、289.68（（9.60%）、210.44（6.97%）亿元，其中券商自营和其他专业机构则有小幅增持。
　　对等关税政策出台，转债随权益市场剧烈波动，长期来看，转债配置价值提升。对等关税政策的出台加剧了市场对全球贸易和资产安全的担忧，但我们认为，行业逻辑证伪前，AI机器人主线行情趋势不变，这是当前权益市场与前两年的重要区别。加上促内需政策、财政货币政策的持续利好，正股持续下跌的可能性较小。同时，一级市场数据表明转债发行节奏明显回暖，转债随权益短暂下行后，阶段性反弹胜率较高。
　　坚持哑铃配置策略，看好中低价转债。算力、大模型、智能驾驶、机器人等热门题材仍有空间，组合继续持有英搏转债、豪24转债、景23转债等，增加结构件龙头科利转债；消费防御板块持续关注华翔转债、水羊转债，增加区域乳企龙头新乳转债、反关税概念宏辉转债、禾丰转债；有色板块持续关注中低价转债万顺转2、嘉元转债，增持高端铝制品龙头标的众和转债；由于银行转债供给持续减少，底仓券稀缺，除组合中的齐鲁转债、上银转债、通22转债外，加仓大额高评级转债华友转债。此外，剔除前期涨幅明显且未发布去强赎公告的中贝转债、汇成转债等。
　　风险提示：国际形势变化影响关税政策，波及进出口行业；产业政策变化，政策影响标的超预期波动；债市超预期调整，压缩转债估值。