美国开启新一轮全球贸易冲突。4月2日，特朗普宣布美国对40多个贸易逆差贸易伙伴的加征关税计划，标志美国加征关税正式落地。其中对我国加征34%“对等”关税，加上2月、3月两次报复性加征10%的关税，今年累计加征54%，再加上加征前12%左右的关税，美国对中国加权关税或将升至66%。我国也很快对美国出口商品加征了关税。4月4日国务院关税税则委员会公告称，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。
　　从直接冲击来看，我们估计美国对我国54%的加征幅度我们预计将拉低出口6.5个百分点，拖累2025年GDP增速1.2个百分点。加征关税相当于提高出口价格，因而对我国出口的具体冲击需要结合我国出口价格弹性来估计。我们采用OECD产出指数作为控制变量，来用回归的方法估算我国出口的价格弹性。结果显示，2003年以来我国出口的价格弹性并不明显，价格上升1个百分点对应的出口数量下降为0.24个百分点，并且不显著。但2018年2月之后的样本显示，我国出口的价格弹性则显著上升，出口价格上升1个百分点，会带来出口数量下降0.82个百分点，而且系数非常显著。以此弹性估算，加征54%的关税会导致对美出口数量下降44.5个百分点，结合2024年对美出口占我国出口14.7%的比例，对应出口增速下降6.5个百分点。而2024年出口金额占GDP比例为18.9%，以此估算对GDP的直接负向冲击在1.2个百分点左右。
　　更为重要的是美国大范围加征关税对全球贸易、经济和金融体系的冲击，全球需求如果出现走弱甚至衰退，这对我国外需的冲击可能较直接影响更大。而此次美国“对等关税”政策覆盖国家众多，间接对我国向其他国家的出口产生影响，外需冲击或更严重。在中美供应链重构进程中，毗邻两大经济体的发展中国家如墨西哥及部分东盟国家凭借加工制造环节的竞争力及对美贸易低关税条件，逐步形成对中国部分最终产品出口的替代效应。在本轮关税中，越南、印尼、柬埔寨的关税加征税率达46%、32%，49%，出口转贸易国的低关税优势丧失，从而冲击我国贸易企业的出口转贸易策略。
　　外部的不确定性更为凸显内需的重要性。对我们来说在，在外部环境剧烈改变的环境下，更需关注国内政策变化。外部冲击和不确定性上升提升了内需重要性，国内政策有望进一步发力。
　　关注货币政策方面“适度宽松”落地情况，择机降准降息的时机或已到。今年政府工作报告继续强调要“实施适度宽松的货币政策”、“适时降准降息”，而当前特朗普大举加征关税，将对我国外需造成打击，稳增长、促内需诉求下，择机降准降息的时机或已到。
　　财政政策或加快落地，关注此前决策层表述还有增量政策的落地情况。面对出口的外生冲击，内需的重要性更为凸显。如果依靠内需扩张来对冲贸易条件的变化，财政政策需要加码。去年12月全国财政工作会议和今年两会政府工作报告均提及要“实施更加积极的财政政策”，今年预算赤字率有所提升，3.23总理出席中国发展高层论坛2025年年会开幕式继两会后再次强调要“进一步加大逆周期调节力度，必要时推出新的增量政策”。政府债融资将持续抬升，叠加配套融资的显著扩张。
　　债市预计继续走强，宽松货币政策若落地，利率下限有望打开。外部风险的加大和国内宽松政策发力都将驱动利率下行。如果择机降准降息落地，则意味着货币政策方向变化，利率下限则有望打开。建议继续保持较高长久期债券仓位，关注货币政策落地状况，长债利率有望创新低
　　风险提示：海外政策变化超预期，货币政策变化超预期，财政政策变化超预期。