1Q25，我们预计DRAM收入或超市场预期。
　　1Q25，我们预计NAND收入或低于市场预期。
　　维持“买入”评级，目标价252,569韩元。
　　事件：1Q25，我们预计公司DRAM业务收入有望环比增长低个位数百分比，NAND业务收入环比下降20%，1Q25的HBM收入有望达到整体DRAM收入的45%以上。我们预计公司将于2025年4月下旬公布1Q25业绩。
　　1Q25，我们预计DRAM收入或超市场预期。根据FactSet，市场预计SK海力士DRAM业务在1Q25的收入环比下跌8%。但是我们预计SK海力士DRAM业务收入在1Q25环比上涨低个位数百分比，超出市场预期。根据2025年4月2日《The Information》报道，包括字节跳动、阿里巴巴和腾讯在内的多家中国公司在2025年第一季度订购了至少价值160亿美元英伟达H20服务器芯片。随着中国互联网公司对于服务器存储芯片的投入增大，我们预计SK海力士在2Q25的DRAM收入或出现环比中个位数百分比上涨。
　　1Q25，我们预计NAND收入或低于市场预期。根据FactSet，市场预计SK海力士NAND业务在1Q25的收入环比下跌10%。但是我们认为由于SK海力士在2025年1月已开始控产举措，相应地，我们预计公司NAND业务收入在1Q25环比下跌20% （主要由于1Q25的位元出货量环比下跌18%，同时NAND价格环比下跌3%）。针对2Q25，考虑2025年4月1日开始行业开始涨价的事实（根据半导体产业纵横在2025年3月26日的报道，NAND厂闪迪涨幅将超10%，SK海力士、三星宣布4月1日开始上调NAND价格），我们预计公司2Q25的NAND业务价格或出现环比中个位数百分比上涨。
　　维持“买入”评级，目标价252,569韩元。我们给予公司的目标价为252,569韩元，对应4.7倍2026年P/E。
　　风险提示：需求低于预期、产能扩张和良率提升慢于预期、NAND和DRAM市场供大于求的时间点提前，以及竞争进一步加剧。