营收稳健，费用端加大投入。公司发布2024年报，实现营收12.83亿元（同比+8.74%），归母净利润1.89亿元（同比-6.57%），扣非归母净利润1.81亿元（同比-3.12%）。其中，主营业务实现营收12.48亿元（同比+7.50%），毛利率为58.62%，较上年同期增长2.50pct，主要系抗真菌类和免疫抑制类原料药毛利率增长。利润端同比降低主要系费用增加：销售费用为0.72亿元（同比+11.98%），管理费用为1.39亿元（同比+19.53%），研发费用为2.97亿元（同比+19.65%）。
　　需求端拉动原料药增长，制剂持续放量。分板块看，原料药产品收入9.88亿元（同比+11.57%），其中抗病毒类产品收入1.74亿元（同比-37.92%），主要系流感趋势变化，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品收入4.07亿元（同比+60.28%），免疫抑制类产品收入0.82亿元（同比+45.72%），主要受商业化需求拉动；其他类产品收入3.24亿元（同比+10.22%），主要系新产品贡献增量。制剂产品收入1.61亿元（同比+16.77%），主要系磷酸奥司他韦胶囊等产品放量。
　　BGM0504数据出色，顺利推进III期。BGM0504在降糖和减重适应症的II期临床试验中，主要指标均表现出色：1）降糖：给药第12周时，5mg组、10mg组和15mg组HbA1c较基线平均降幅（安慰剂校正后）分别为1.99%、2.21%和2.76%（司美格鲁肽为1.71%）；2）减重：给药第24周时，5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（安慰剂校正后）分别为10.8%、16.2%和18.5%。目前，BGM0504针对2型糖尿病和减重适应症的III期临床均顺利推进中。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司24年报，我们上调公司毛利率，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.61/0.71/0.81元（原预测25-26年每股收益为0.58/0.71元）。根据可比公司，我们给予公司2025年61倍市盈率，对应目标价为37.21元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品种研发不及预期，制剂类品种销售不及预期，产能爬坡不及预期，制剂品种集采价格波动风险。