事件
　　1）当地时间4月2日，美国特朗普政府宣布“对等关税”政策。美对所有国家设立10%的“最低基准关税”。对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”。其中，从中国进口商品的关税税率将再上升34%，对越南、泰国、印尼、印度等国家亦分别加征46%、36%、32%、26%的关税。加征措施将于4月9日开始实施。
　　2）随后，中国政府于4月4日宣布对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。同时，对中重稀土相关物项实施出口管制、将16家美国实体列入出口管控名单、把11家美企列入不可靠实体清单等一系列措施。
　　本次美“对等关税”政策超出市场预期。其一，其加征税率高于市场预期。其二，被加征的国家和地区范围超出市场预期。这对于美科技巨头，主要包括苹果、特斯拉、英伟达、英特尔等，带来短期基本面不利影响，进而造成中国相关供应链公司的基本面预期波动。
　　首先，苹果以及消费电子供应链存在受到较大冲击的可能性。苹果的智能手机、个人电脑等电子产品是否最终需要被征收较高关税具备较高的不确定性。苹果的iPhone、iPad、Mac、AirPods、Apple Watch等产品组装地区主要为中国、越南、印度等。苹果近几年布局的东南亚、南亚等海外组装产线依然面临高额关税的可能。受此影响，苹果和“果链”公司的股价均有大幅波动。
　　根据我们与产业链的沟通与对行业的了解，我们目前有如下基本判断：1）苹果，作为“果链”大客户，将会积极寻求关税政策的豁免。在此前的中美贸易摩擦中，苹果均取得豁免。2）从国内组装厂的角度来看，组装环节的利润已经较薄。若关税无法豁免，让组装厂承担关税的可能性较小，而更大可能是将关税转嫁给美国消费者，这在一定程度会影响终端销量。3）“果链”的零部件供应商受到的直接影响明显小于组装厂商。不确定性来自于销量波动以及利润压缩的预期变化。4）如果苹果有机会按照“美国成分占海关价值20%以上”的规定申请豁免或部分豁免关税加征，那么其他海外智能手机品牌也有望同样申请豁免。
　　另外，中国对于美国的反制措施，会增加中国电子制造产业链从美进口芯片的成本。但是，根据我们当前的梳理，在芯片成本中占比较大的手机SoC芯片基本来自于中国台湾等非美国的制造地，因此，中方反制措施对中国电子制造带来的影响相对有限。
　　因此，从消费电子的行业表现来看，我们认为其中部分公司的股价存在由于市场恐慌而导致的超跌。在此基础上，我们认为当下在消费电子行业中，苹果组装占比较小的供应商具备择机加仓的安全边际。推荐投资人重点关注小米集团（1810.HK）、蓝思科技（300433.CH）、比亚迪电子（285.HK）、舜宇光学（2382.HK）、丘钛科技（1478.HK）。
　　其次，中国的新能源车行业受到的影响较小。这与我们在去年对特朗普2.0时的判断一致。中国新能源车企出口到美国本土的汽车销量较少。例如，比亚迪明确表示公司的战略重点“仍然是扩大美国以外的市场份额”。
　　同时，中国对美的关税反制对于中国新能源车采购成本的影响也较小。一方面，中国新能源车在电动化、智能化的三电等核心领域具备较高的国产化率，以及全球领先的技术和规模，并不依赖于美供应商。另一方面，汽车的其他零部件有较高比例从日本、德国等区域进口，不受对美关税政策的影响。
　　而特斯拉此前已经受到3月36日美宣布的加征所有进口汽车和零部件关税的影响。因此，我们相信市场，尤其是特斯拉的国内和海外产业链，具备消化市场变化和情绪更好的空间。
　　因此，从新能源车及智驾行业来看，我们认为在本次地缘政治导致的股价大幅波动中，中国新能源车企及智驾标的的性价比相对凸显，可以重点关注比亚迪（1211.HK/002594.CH）、零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（9868.HK/XPEV.US）、禾赛（HSAI.US）。
　　第三，本次美“对等关税”政策可能为中国的半导体产业链带来机遇，持续的贸易摩擦使得中国半导体的自主可控要求再次提升。在美加征关税范围中，进口半导体产品处于豁免之列。因此，例如扬杰科技、闻泰科技等企业的海外业务不会受到本轮美关税加征影响。而中国对美的反制措施则会影响中国对于美国本土芯片的采购及成本，例如英特尔的CPU可能受到冲击，使得中国本土的半导体产业链相对优势进一步凸显。
　　基于此，我们对于中国本土的半导体产业链保持相对乐观态度。建议投资人关注中芯国际（ 981.HK/688981.CH ）、华虹半导体（1347.HK/688347.CH）、扬杰科技（300373.CH）、新洁能（605111.CH）、闻泰科技（600745.CH）、韦尔股份（603501.CH）。
　　综上，从目前的交流情况来看，市场对于美关税加征落地的不确定性有明确的风险厌恶，包括终端品牌的豁免能力和范围，以及东南亚地区与美沟通协商结果。这在很大程度上加剧了科技行业的股价波动和振幅。但是，我们认为这有利于快速地一次性消化年初至今科技产业较高的估值水平。在最悲观的美关税加征落地情形下，我们预期美消