事件概述
　　公司发布2025年一季度财报，25Q1实现收入31.61亿元/YoY+17.93%，归母净利润8.03亿元/YoY+12.66%，扣非归母净利润7.95亿元/YoY+15.14%，剔除投资收益后的归母净利润7.46亿元/YoY+11.15%。经营性现金流净额-2.78亿元/YoY-254.44%。
　　商城经营良好，新业务带来增量。25Q1收入、利润在高基数下实现双增。从经营层面来看，1-2月小商品城成交额402.9亿元，同比增长16.4%。盈利能力方面，25Q1毛利率36.18%/YoY-2.87pct，归母净利率25.41%/YoY-1.19pct，销售/管理/研发费用率分别为1.55%/2.50%/0.16%。分别同比+0.22/-1.30/-0.05pct。
　　关税政策对义乌出口影响有限，小商户或可通过商品涨价等方式降低影响。1.义乌市场商品品类丰富且刚需属性显著。义乌市场商品品类超210万个SKU，在全球市场保持强劲竞争力。公司以“小单快反”“柔性供应”模式为核心，供应链响应速度及成本控制能力全球领先，并通过线上平台、人工智能等技术推动数字化贸易转型，进一步优化订单结构、分散市场风险。2.义乌市场贸易伙伴日趋多元。根据新华财经，2024年义乌市对共建“一带一路”国家合计进出口4133.40亿元，同比增长18.2%，占同期义乌市进出口总值的61.8%，成为拉动外贸增长的核心动力。公司目前已形成覆盖亚洲、非洲、中东、东南亚及拉美等新兴市场的全球化网络，客户分散度高，抗单一市场风险能力突出。3.从对美出口来看，2024年，义乌市场对美出口主要集中在纺织服装、轻工商品和机电商品。轻工商品中以玩具、圣诞用品、小家电等日用消费品为主。此类商品美国本土人工、仓储等成本占终端售价比例较高，加征关税后中国仍具有价格优势。根据新华财经，公司表示目前义乌国际商贸城有3000余家商户参与对美贸易，其中直接开展对美贸易的商户为100余家。对于美国加征关税造成的利润空间压缩等问题，商户表示可通过商品涨价、提高产品附加值、优化生产流程、增强企业自身竞争力等方式来降低影响。
　　投资建议
　　公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：25年全球数贸中心计划招商投用，新增39万方可出租面积。②价：根据23年年报，24-26年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，AI赋能下，Chinagoods、Yiwupay等新业务想象空间大。我们维持盈利预测，预计25-27年公司收入199/264/325亿元，同比+27%/33%/23%，归母净利润为41/54/65亿元，同比+32%/32%/22%，EPS分别为0.74/0.98/1.19元，参考2025年4月7日收盘价13.23元，对应最新PE为18/13/11X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。