投资要点：
　　事件：（1）公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入370.70亿元，同比减少2.6%；归属权益所有人净利润64.25亿元，同比增长0.2%，每股收益0.763元/股，同比增长0.017元/股。公司拟派末期股息0.2278元/股，按照中国会计准则利润表中公司归母净利63.45亿元计算，公司分红比例为30%。按公司4月7日收盘价计算，公司股息率约为4.1%。（2）公司发布2025-2027年度现金分红规划，拟定2025-2027年每年现金分红比例不低于当年实现的归属于股东的净利润的30%。
　　风电：风况不佳2H24利用小时数延续跌势，电价回升减值减少带动板块业绩正增长。2024年公司完成发电量755.46亿千瓦时，同比下降0.89%，其中风电发电量605.50亿千瓦时，同比下降1.31%。2024年公司新增控股风电装机1535.88MW，装机增长被风资源水平下降影响所抵消。2024公司风电平均利用小时数同比下降156小时至2190小时，降幅较上半年进一步提升（1H24同比下降101小时）。在公司持“以价优先、量价兼顾”的策略引导下，2024年公司风电平均上网电价0.466元/千瓦时（不含税)，下半年上网电价环比有所提升。价增有效弥补量减影响，叠加风电非流动资产减值同比减少13.13亿元，公司风电业务利润全年实现稳健增长。2024年公司风电板块实现经营利润123.34亿元，同比增长10.7%（1H24同比下降18.9%）。2024年低基数背景下，我们看好2025年公司发电利用小时数回升，带动公司发电量及盈利同比高增。
　　光伏：装机规模高增2H24电价回升，固定资产减值提升拖累业绩增速。2024公司新增光伏控股装机4826.28MW，带动光伏等其他可再生能源发电量同比增长72.04%至78.33亿千瓦时。电价方面，2024年公司不含税光伏平均上网电价0.296元/千瓦时（1H24为0.283元/千瓦时），同比下降0.014元/千瓦时，降幅较上半年显著收窄。2024公司光伏业务实现经营利润5.21亿元，同比下降23.7%，主要2024年固定资产减值同比提升1.87亿元。光伏量增价稳，看好长期为公司带来业绩增量。
　　火电：资产全部出表，目前已成为纯绿电企业。2H24年公司实现江阴苏龙热电与南通天生港发电出表，其中出售江阴苏龙热电取得净收益1.98亿元，后续公司或将进一步推进所持南通天生港31.94%股权的转让事宜，从而完全解决与集团公司火电同业竞争问题。
　　 2025年新能源投产预计5GW，集团资产注入值得期待。2025年公司计划新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦。2024取得开发指标14.72GW，其中风电、光伏分别6.37、8.35GW。根据公司公告，2024年10月国家能源集团签署《补充承诺函（二）》，计划将存续风电业务资产整合期限延期3年至2028年1月24日。公司风电、光伏储备项目充足，叠加集团公司未上市新能源资产逐步注入，公司新能源装机容量有望持续高增，成长空间广阔。
　　盈利预测与估值：考虑到公司火电资产出表，结合公司2025年新能源投产规划，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为71.32、75.36亿元（原值为75.32、87.27亿元），新增2027年盈利预测为80.46亿元。当前股价对应2025-2027年的PE分别为6.5、6.1和5.8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：风况不及预期，新能源上网电价不及预期，资产减值规模超预期