核心观点：
　　本期区间：2025/3/29-2025/4/4，本文数据来源于Wind、同花顺。
　　汇率走势：人民币兑SDR大幅贬值，主要源于非美货币大幅升值。本期末美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别较期初分别变动0.18%、1.71%、2.85%、0.06%。当地时间4月2日美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，其中美国对中国、日本、欧盟、英国分别实施34%、24%、20%、10%的“对等关税”。4月4日中国反制美国加征的对等"关税"，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。“对等关税”落地当日，美元指数大幅下挫2%，非美货币普遍大幅升值，美元兑离岸人民币汇率冲高至7.35后迅速回落收于7.28。我们在《特朗普政策组合影响分析及政策应对》中提到特朗普政府希望通过加征关税、美元贬值、安全工具，重塑全球贸易和金融体系，使其更有利于美国。但政策执行过程中，金融安全威胁、美元贬值和债务重整（违约）预期或导致美元信用大幅下降；同时美元贬值速度若不可控，可能加速海外投资者抛售美债、美股，资产价格可能大幅下跌，或引发资产负债表衰退。“对等关税”落地后，美国滞胀风险加剧，美元、美股大幅走低。由于非美货币升值幅度较大，人民币兑SDR大幅贬值：一方面，中国在SDR主要国家中“对等关税”税率相对较高；另一方面，避险情绪升温推动传统避险货币日元大幅走高。
　　中美利差：中长期中美利差收窄。本期末10Y中美国债利差为-2.34%，较期初上升12bp，10年期国债利率下降9bp，10年期美债利率下降21bp。国内，市场预期后续政策可能针对内需刺激、稳定资产价格进一步发力，叠加“对等关税”落地后离岸人民币兑美元汇率基本稳定，降准可能性上升，推动中长期国债利率回落；美国，经济衰退预期上升，中长期美债利率大幅下降。就未来而言，中国资产长期回报率及经济金融安全性将上升，而美国及美元资产的回报率和安全性或下降，持续五六年的跨境资本流出大概率将迎来长期拐点。
　　中国资产全球表现：中国资产香港市场表现较好。本周恒生指数下跌2.46%，恒生香港中资企业指数上涨0.60%，跑赢恒生指数。
　　主要经济体股指表现：SDR主要股指普遍大幅下跌，A股跌幅较小。
　　SDR主要经济体跟踪：中国3月制造业和服务业PMI均环比上涨，且持续处于景气区间。美国3月非农就业高于预期，但呈现出一定边际走弱线索，3月新增非农就业人数22.8万人，环比增加11.1万人，但1-2月新增非农合计下修4.8万人；失业率4.20%，环比上升0.1pct；3月制造业和服务业PMI年内首次萎缩。欧元区3月通胀持续降温。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。