【价格】本周国际原油市场呈现剧烈波动，地缘风险与宏观政策博弈主导价格走势。期初受美国威胁对伊朗采取军事行动及俄罗斯限制哈萨克斯坦石油出口影响，WTI原油大涨3.06%至71.48美元/桶，而次日美国API原油库存意外大增603.7万桶（预期减少206万桶），叠加市场担忧即将公布的对等关税政策或引发贸易战及经济衰退，WTI与布伦特回落。整体而言，地缘溢价推升与库存利空、关税冲击交织，油价在震荡中偏弱运行，市场转向关注OPEC+会议及美国政策细节。
　　【供应】OPEC+政策成为核心变量，3月初宣布4月起逐步增产13.8万桶/日，长期目标至2026年累计增产220万桶/日。作为对冲，3月下旬推出补偿性减产方案，初始规模19.9万桶/日，9月将达43.5万桶/日，重点针对伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯等超产国。值得注意的是，哈萨克斯坦2月产量已达176.7万桶/日，远超其OPEC+配额146.8万桶/日。
　　【需求】美国短期需求韧性显现,一季度原油引申需求1941万桶/日，同比增长0.41%，二季度季节性消费回升可期。但特朗普宣布的“对等关税”涉及欧盟（20%）、英国（10%）、印度（26%）、日本（24%）等多个主要经济体，市场担忧全球贸易摩擦加剧将抑制经济增长，甚至引发经济衰退风险，进而削弱原油需求。中国市场出现分化,1-2月原油进口同比下降5%，但加工量同比增2.1%，地炼开工率升至47.34%。成品油出口配额同比下降8.57%，考验国内消费承载力。
　　【库存】3月28日当周，美国原油库存增加616.5万桶，远超预期的下降211.6万桶，总库存升至4.398亿桶，为2024年7月以来最高水平。汽油/柴油/航煤/燃料油分别-155.1/+26.4/-145.2/-52.3万桶，美国成品油去库放缓或转为累库显示当前下游偏弱。
　　综上，短期不排除油价仍会受到供给预期收紧（美国制裁、OPEC补偿性减产）和地缘风险（美伊、俄乌问题）支撑，地缘溢价已部分兑现，而需求端风险更为紧迫。中长期受美国增产及经济衰退风险的压制，供需宽松格局难以逆转。