事件描述
　　公司披露2024年报：全年营业收入910.3亿元，同比减少35.51%；归母净利润76.96亿元，同比减少26.19%；24Q4归母净利润24.98亿元，同比增长42.27%。
　　事件评论
　　年度经营指标：24Q4业绩受涨价支撑，环比和同比均有较显著改善。2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%。就公司而言，全年水泥熟料自产品销量为2.68亿吨，同比下降6%；销量下滑幅度优于行业，推测主要是2024年前3季度公司依然在推动份额扩张战略。吨指标来看，我们测算全年自产品吨收入为246元/吨，同比下降28元/吨，吨成本为187元/吨，同比下降18元/吨（煤价下行贡献），吨毛利59元/吨，同比下降9元/吨。此外，全年公司费用94.48亿元，同比下降3.4%，费用降幅小于主营销量降幅；若以全口径费用计算，预计吨费用有小幅增加。此外，24Q4公司计提减值约3亿元。整体来看，24Q4公司归母净利润24.98亿元，同比增长42.27%。
　　派息与股东回报：公司发布未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度），承诺每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于当年归母净利润的50%。假设按照90亿利润评估，对应股息率为3.4%。
　　开支与产能建设情况：2024年公司资本性支出156.19亿元，全年增加熟料产能230万吨（海外），通过迁建等方式新增水泥产能800万吨，新增骨料产能1,450万吨、商混产能1,210万方、光储发电装机容量103兆瓦。截至2024年底，公司拥有熟料产能2.74亿吨，水泥产能4.03亿吨，骨料产能1.63亿吨，在运行商混产能5,190万方，在运行光储发电装机容量645兆瓦。此外，2025年，公司计划资本性支出119.8亿元，预计全年新增骨料产能1,960万吨、商品混凝土产能2,780万立方米。基于此，我们判断，2025年公司开支放缓，现金流也有望得到进一步改善。
　　全年展望：需求承压，但是供给助力，价格或仍有一定弹性。在需求承压背景下，今年节后价格表现略超预期，长三角市场节后水泥提价2轮落地；核心供给端还是来自协同错峰到位，龙头企业当下对价格意愿更强，协同意愿更高。展望全年，需求虽整体承压，但是超产和协同强约束下，价格和盈利中枢或存一定改善空间。同时，考虑到24年同期盈利基数较低叠加当前低煤价支撑，期待25Q2公司能释放更高业绩增速。
　　预计2025-2026年业绩92、101亿元，对应PE为14、13倍，买入评级。
　　风险提示
　　1、需求复苏不及预期；
　　2、骨料等外延进度缓慢。