一、一句话逻辑：国产EDA龙头，全谱系全流程覆盖将近，预计市场份额增长驱动业绩超预期
　　（1）国产EDA龙头：公司成立于2009年，核心团队20世纪90年代起参与中国首款自主EDA工具“熊猫ICCAD系统”的研发。公司在国内头部客户的支持下，快速迭代，迅速缩小与全球行业龙头公司的差距，国内市场份额快速提升，2022年已达7%。2020至2023年，公司营收CAGR高达34.6%、归母净利润CAGR达24.7%。
　　（2）进口替代到供应全球，公司市场份额有望快速提升：目前全球及中国市场主要由Synopsys、Cadence和Siemens EDA三巨头主导。2022年中国EDA市场CR3达75%，公司作为EDA国产化破局者，未来随着EDA工具补齐和集成电路设计全流程覆盖，有望快速提升市占率。
　　二、中期视角
　　（1）EDA行业CAGR36%：预计2024-2027年我国半导体市场规模增速约20%。EDA国产化叠加正版化趋势明显，预计未来三年EDA占半导体比重上升至1.1%、1.2%、1.3%。我们预计，24-27年我国EDA市场从140亿增至354亿元，CAGR36%。
　　（2）公司增长中枢超40%：第一，自研及并购双轮驱动，公司快速补齐工艺覆盖度，目标实现全流程覆盖。公司并购芯和半导体，补齐多款关键核心EDA工具，打造全谱系全流程能力。公司数字电路覆盖度快速提升，有望在2026年前实现90%以上的覆盖，其他品类基本实现全流程覆盖。第二，AI驱动，迅速缩小与三巨头差距；全流程优势，扩大公司与追赶者差距，市场份额加速增长。第三，品类扩张、市占率提升、行业增长，未来3年的增长中枢超过40%。
　　三、市场预期
　　市场认为，公司国内市场份额天花板约为30%（2022年市占率最高的铿腾电子份额29%）；此外，当前估值水平显著高于可比公司。
　　四、独到前瞻
　　我们认为，华大九天远期境内市占率有望达50%以上；对比全球巨头，华大九天远期市值仍有巨大成长空间。
　　全球EDA龙头市值：铿腾电子约5000亿、新思科技约4800亿、西门子EDA模拟约2500亿。三家公司合计全球市场份额76%，合计市值12433亿元。
　　华大九天：
　　境内市场份额：美国封锁下，海外EDA龙头在中国市场发展受限。华大九天2022年中国市场份额7%，半导体行业自主可控趋势下，作为国产EDA龙头，壁垒高、用户粘性强，远期中国市场份额有望达50%以上。
　　境外市场份额：国产EDA软件可扩展东南亚、韩国、中国台湾、中东等市场，借助工程师优势，华大九天未来有望出海拓展市场，远期境外市场份额有望达10%。
　　预计华大九天远期全球份额约22%，假设市值同样按照同样比例测算，华大九天市值（当前606亿元）远期具备较大成长空间。
　　股价上涨可能的催化剂
　　公司工具链补全的里程碑式进展、国家半导体相关政策、AI里程碑式进展
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年营收复合增速43%；归母净利润为1.29、2.30、3.92亿元，同比-35.64%、+77.68%、+70.83%，3年CAGR为74%。公司作为EDA国内龙头，有望成为国内第一家EDA工具全流程覆盖的EDA公司，有望实现从进口替代到供应全球的跨越。对比全球巨头，公司市值仍有巨大成长空间，PS倍数低于国内可比公司，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术研发风险；EDA国产化进程存在不确定性；并购进展低于预期；国际贸易摩擦；行业竞争加剧；测算假设不及预期