医药行业观点
　　1.对美出口药品部分列入豁免清单，贸易冲突升级或影响供应格局
　　根据美国对等关税政策的附录豁免清单，大部分的原料药和制剂未被纳入，但大部分医疗器械未被豁免。药品之所以被豁免，主要是目前美国仍高度依赖于全球药品供应链，尤其是仿制药，同时，因为监管原因制药产业链重建周期非常长，而且目前美国仍面临药品供应紧缺的状况。未来是否针对药品另行加税或者针对中国原产地的药品器械仍存在不确定性，但考虑中国企业已在全球药品和器械供应链占据优势地位，部分原料药品种掌握定价权，即使加税也能有效转移。4月4日中国关税委员会公告对原产于美国的进口商品加征34%的关税，目前尚未有豁免清单。药品和医疗器械是美国出口到中国的重要商品，占据重要比重，而且大部分被国产和欧洲企业所替代，我们判断被豁免的可能较低。根据医保商会数据，2024年中美医药贸易总额为341亿美元，其中中国对美国出口190.5亿美元，中国从美国进口150.6亿美元，从品类结构来看，中国出口美国受影响主要是低值耗材等，但与此同时，美国出口到中国的高端设备，高值耗材和创新药等则可能因加税而受阻，对于医疗器械的产业升级将是更大的机遇。药品中，白蛋白，重组八因子也可能受加税影响，供应格局将发生新变化。
　　2.出海仍是重要趋势，拥抱更大市场
　　2024年中国全年医药产品出口额1079.6亿美元，同比增长5.9%，其中原料药出口额429.9亿美元，同比增长5.1%，西药制剂出口额69.5亿美元，同比增长10%，生化药出口额40.2亿美元，同比增长4.6%，医疗器械类产品出口额487.5亿美元，同比增长7.3%，对比因为集采和控费下滑的国内市场，出口无疑提供了重要的增量。从区域来看，欧盟（含英国）是中国医药贸易的第一大伙伴，其次才是美国，2024年对美国贸易额占医药总出口的的17.6%，东盟、一带一路等国家和地区对中国医药产品仍有巨大的需求。除直接商品贸易之外，专利授权是中国医药企业出海的重要方式，根据DealForma数据显示，2024年约31%的大型跨国药企引进的创新药候选分子来自中国。授权出海的模式突破了单一市场限制，也规避了关税的影响。
　　3.受关税影响血制品供应格局将发生变化，国产替代有望加速
　　4月4日，中国关税委员会公告对原产于美国的进口商品加征34%的关税，血制品属于加征范围。目前我国人血白蛋白和重组八因子均有从美国进口。其中，人血白蛋白是国内血液制品中最大的销售品种。据米内网统计，2023年，我国白蛋白销售快速增长至321亿元，提示终端需求稳健增长。我国人血白蛋白约60%为进口产品，存在较大进口替代空间。此外，主要用于血友病治疗的凝血因子类产品，有人血源性和重组因子两类，其中进口集中于重组凝血因子VIII（拜耳、辉瑞）和凝血酶原复合物（Octapharma）。受采浆规模影响，且由于国内外重组技术的突破，人凝血因子VIII的销售规模远低于重组因子VIII。据米内网统计，2023年，我国凝血因子VIII的销售额稳健增长到8.88亿元，重组凝血因子VIII的销售额达到25.6亿元，重组占比高达74%。美国是全球血浆的重要供应区域，据统计，其血浆供应量占全球使用量的约70%。此次对美国加征关税后，来自美国的血液制品如人血白蛋白和重组八因子的进口成本将大幅上升，可能导致这两类血液制品价格提升并形成供需缺口，届时国内血制品供应格局将发生变化，国内血制品企业面临量价齐升机遇，国产替代有望进一步加速。
　　4.原料药拓展新应用方向，关注尼古丁烟袋的生产代工
　　自实行药品带量采购以后，仿制药的利润逐步趋向制造业水平，上游原料药产业受冲击影响较少，但向制剂下游延伸的战略已不能带来溢价。部分仿制药毛利率偏低，也难以承受上游成本上涨，制约原料药的价格弹性。基于市场空间和价格管控考虑，向非严谨医疗领域延伸，成为目前原料药企业拓展的重要方向。如联邦制药的青霉素产业链，目前主要拓展方向是兽用抗生素，2025年联邦制药与牧原股份合作的联牧兽药预计投产。合成生物学的技术加持下，原来不可化学合成的化合物可以本实现生物合成。在新型烟草产业链中，凭借合成生物学的技术优势积累，目前已有金城医药等原料药企业实现了尼古丁的化学合成，可不受原料供给限制实现量产并出口。基于上游的优势，目前快速上量的尼古丁烟袋产业链也为原料药企业敞开合作的可能。
　　5.集采政策优化，传统制药企业的降价压力或将下降
　　目前药品集采已执行推进至第十批，预计年内启动第十一批集采，集采的实施促进仿制药价格的回归合理，推动产业升级，但过于内卷和低价竞争也会带来质量等安全风险。2025年两会对医药健康产业达成意见包括“优化药品集采政策，强化质量评估和监管，让人民群众用药更放心”。对于单纯以价格为导向的集采政策或将在第十一批集采中调整，其中准入方面值得关注，一致性评价目前仅为参与招标的最低标准，但并不能保证质量的持续可靠。进入门槛的提升将减少品种的过渡竞争内卷，留存合理的利润空间。对于从