业绩符合预期，归母净利润高增。公司发布24年年报，1）24年营收93.4亿元（同比+6.7%）；归母净利润1.8亿元（同比+72.4%）。2）24H2营收48.2亿元（同比+4.9%），归母净利润1亿元（同比+185.4%）。3）24年末派息0.5元/股，24年共分红0.8亿元，分红比例达47%。
　　毛利率&净利率上升，费用率下行。1）盈利能力：24年毛利率29.7%，同比上升0.2pct；净利率2.2%，同比上升0.8pct。2）费用率：销售费用率20.2%，同比降0.5pct；管理费用率5.5%，同比降0.3pct；研发费用率0.4%，同比降0.2pct。
　　母婴商品销售带动营收增长，北方地区扩张显著。1）分行业看，①母婴商品营收81.58亿元(同比+7.69%)，占营收87.37%，其中差异化供应链（含自有品牌）实现收入10亿元，占母婴商品收入12.3%；②供应商服务营收6.59亿元(同比+8.9%)，占营收7.06%；③母婴服务营收2.75亿元(同比-11.48%)，占营收2.95%。2）分渠道看，①线下营收81.23亿元（同比+6.8%），占营收87%，其中北方地区（华北、西北、东北）营收同比增长了74.9%；②线上营收12.14亿元（同比+6%），占营收13%。
　　主业稳健，多维增长。1）门店+会员拓展：24年正式开放加盟业务，以“大店+小店+加盟+其他”的模式扩张，截至24年12月，孩子王全国直营门店数量超1200家（含乐友及加盟店），会员9400万（含乐友），当年活跃付费会员超120万。2）并购扩张：24年11月收购乐友剩余35%股份，实现全资控股；24年10月与辛选合资成立子公司，开展家庭电商直播零售业务，借助辛选的品类和人群优势触达广域用户；24年12月收购幸研生物，打通母婴到美护的通路，打造新增长点。
　　数智化赋能，加速AI融合。23年公司推出KidsGPT，25年2月完成其基于Deepseek V3大模型的底座升级。25年3月成立全资子公司，深入布局AI人工智能，25年3月携手火山引擎（字节跳动旗下云服务平台）联合发布“BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器”，提供一站式AI伴身智能生活方式解决方案，迈入“流量+服务+数据+平台”平台型企业。
　　母婴零售平台型企业，“AI+消费”融合，拓宽成长曲线。公司深耕高粘性会员经济，单店模型成熟，线上&线下优势显著，数字化赋能提质增效，“三扩”战略推进，布局AI全面拓宽成长曲线。根据24年业绩情况，我们维持25-26年原预测，新增27年预测，预计公司25-27年归母净利润为3.0/4.1/4.9亿元，同比+65%/+35%/+20%，对应PE为52/38/32倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：出生率持续下滑，展店不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。