孩子王公布2024年业绩：营业收入93.4亿元，同比+6.7%；归母净利润1.81亿元，同比+72.4%，符合业绩预告（同比增长52.2%-100.7%）。公司营收及利润的增长主要系收购乐友国际，同时大力实施“三扩”战略、推进降本增效等。2025年3月公司成立AI全资子公司，与国内AI算力算法头部企业合作，打造母婴童及新家庭AI伴身智能产品及孵化平台。我们看好公司在“三扩”战略下，传统母婴零售主业稳增，直播电商及AI业务进一步强化竞争优势，维持“买入”评级。
　　推进乐友国际收购整合，线上、线下协同发展
　　分业务看，2024年母婴商品营收81.6亿元（同比+7.7%），占总营收87.4%，毛利率同比+1pct至21.3%。产品端，奶粉24年营收50.7亿元（同比+9.4%），毛利率同比+1.6pct至18.9%；用品类营收12.5亿元（同比-2.3%），毛利率同比+1.3pct至20.2%。渠道端，24年母婴商品线上平台销售收入同比增长12.9%至37.14亿元，占母婴商品营收比重45.5%（同比+2.1pct）。24年底公司收购乐友国际剩余35%股份，双方在供应链、自有品牌方面加快整合步伐，直营店与加盟店协同发展。2024年差异化供应链（含自有品牌）实现销售收入10.02亿元，占母婴商品销售收入的12.3%。
　　毛利率小幅回升，期间费用率稳中有降，盈利能力持续改善
　　2024年综合毛利率同比+0.2pct至29.7%，我们认为主要受益于公司业务结构改善、供应链话语权提升等；公司持续推进降本增效，2024年期间费用率同比-0.6pct至27.5%，其中销售费用率同比-0.5pct至20.2%，管理/研发费用率同比分别-0.3/-0.2pct至5.5%/0.4%，财务费用率同比+0.3pct至1.4%，主要系利息支出增加。综合影响下，24年归母净利率同比+0.7pct至1.9%，盈利能力持续改善。此外，公司加强现金流管理，24年公司经营性净现金流同比+46.7%至11.8亿元，表现靓丽。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司孩子王品牌门店开放加盟模式、携手辛选开展新家庭电商直播零售业务和AI业务陆续落地带来增量，我们上调25-26年归母净利14%/18%至3.37/4.75亿元，并引入27年归母净利润6.88亿元。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值32倍，考虑到公司持续推动渠道及供应链建设，且积极发展AI业务、提升数智化能力，竞争优势进一步加强，给予公司26年50倍目标PE，目标价19元（前值17.6元，基于26年55倍PE）。
　　风险提示：出生率下滑风险，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，直播电商及AI新业务落地不及预期。