投资要点：
　　事件：公司2024年实现收入58.05亿元，同比下降25.82%；归母净利润9.49亿元，同比下降58.17%；扣非归母净利润8.50亿元，同比下降59.63%。单季度看，公司2024Q4实现收入16.64亿元，同比增长15.41%；归母净利润2.39亿元，同比增长306.48%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长171.42%。
　　小分子业务收入稳健增长，在手订单和新签订单快速提升。小分子CDMO 2024年收入45.71亿元，剔除大订单后同比增长8.85%，毛利率为47.95%。其中商业化收入28.04亿元，剔除大订单后同比增长4.16%，临床阶段收入17.67亿元，同比增长17.23%。2024年公司交付48个商业化项目、新增8个商业化项目，临床III期项目达73个，公司预计2025年小分子PPQ项目将达12个，储备丰富的商业化订单。截至2024年底公司在手订单10.52亿美元，同比增长超过20%；新签订单同比增长约20%，其中来自于欧美客户订单增速超过整体订单增速。
　　新兴业务积极成长，化学大分子、生物大分子CDMO订单需求旺盛。新兴业务2024年收入12.26亿元，同比增长2.25%，毛利率21.67%。（（1）化学大分子CDMO 2024年收入同比增长13.26%，在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，公司预计2025年该板块收入将实现翻倍以上增长、PPQ项目超过10个。公司助力国内重要客户GLP-1多肽项目动态核查通过，2025年将实现首个多肽项目商业化供货，2024年末多肽固相合成产能约21000L，公司预计2025下半年总产能将达30000L。（2）生物大分子CDMO 2024年收入同比增长13.91%，新增15个ADCIND项目和3个BLA项目，在手订单接近60个项目，其中ADC项目占比订单数量超60%、订单同比增长56%。目前上海奉贤生物药CDMO研发及商业化生产基地已启用，可为全球客户提供抗体和偶联药物CDMO服务。
　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们调整盈利预测、预计2025-2027年公司营业收入分别为66.62亿元、76.37亿元、87.41亿元，归母净利润分别为11.09亿元、12.75亿元、14.78亿元，对应2025年4月1日收盘价，PE为26.4倍、22.9倍、19.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、政策变化风险、汇率风险等。