事件:
　　2025年3月31日，珠海冠宇公告2024年年报：2024年，公司实现营收115.41亿元，同比+0.83%，实现归母净利润4.30亿元，同比+25.03%，实现扣非归母净利润3.49亿元，同比+51.01%。2024年Q4，公司实现营收30.24亿元，同比+4.07%，实现归母净利润1.62亿元，同比+197.47%，实现扣非归母净利润1.69亿元，2023年同期为0.12亿元。
　　投资要点:
　　消费电池营收下滑主要系原材料价格下滑，PACK自供率持续提升，毛利率持续改善。2024年，全球消费电子产品需求复苏，叠加AI大模型落地端侧，AI笔电、AI手机等陆续面世，对终端产品电池性能提出更高要求，2024年公司消费类电池实现营收102.65亿元，同比-2.05%，毛利率为28.68%，同比+1.08pct。
　　1）笔电方面，根据Canalys，2024年全球笔电出货量同比+4%，公司持续深化与头部客户合作，包括惠普、联想、戴尔、苹果、华硕等，2024年实现营收63.44亿元，同比-4.04%，销量同比+13.28%，根据Techno Systems Research，2024年公司笔电/平板锂电池出货量分别位列全球第一/第二；
　　2）手机方面，根据Canalys，2024年全球智能机出货量同比+7%，公司客户优质，涵盖苹果、小米、华为、荣耀、OPPO、vivo等，2024年实现营收32.51亿元，同比-5.17%，销量同比+7.93%，根据Techno Systems Research，2024年公司智能手机锂电池出货量排名全球前五；
　　 3）PACK方面，公司持续提升消费类PACK自供比例，2024年PACK自供率达40.44%，同比+5.00pct。未来随着AI端侧浪潮渐行渐近，公司笔电和手机类电池有望迎量价齐升，并持续提高自身份额，带动业绩增长，PACK自供率的提高也有望推动毛利率提升。
　　动力和储能业务聚焦低压锂电池，规模效应有望逐渐显现。2024年，公司动力类电池实现营收9.17亿元，同比+67.54%，毛利率为-4.16%，同比+10.89pct。公司将汽车低压锂电池定位为自身优势项目和差异化竞争的核心业务，已经开始陆续为国内外头部电动车企业批量供货，2024年低压锂电池出货量约90万套，截至2024年年报，公司汽车低压锂电池已经获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来等多家国内外头部车企定点，并陆续量产供货，未来规模效应有望进一步体现，带动盈利能力提升。
　　全年盈利能力提升，Q4归母净利率改善明显。2024年，公司毛利率为25.69%，同比+0.52pct，归母净利率为3.73%，同比+0.72pct，单2024Q4，公司毛利率为25.27%，同比-1.15%，归母净利率5.37%，同比+3.49pct，Q4归母净利率明显改善。
　　Q4财务费用率下滑较多主要系汇兑影响，公司注重研发投入。2024年，公司销售/管理/财务费用率分别为0.57%/10.01%/0.31%，同比分别+0.15/-1.03/-0.51pct，2024Q4，公司销售/管理/财务费用率分别为0.54%/10.26%/-2.92%，同比分别+0.16/-2.53/-4.95pct。2024年，公司研发费用率为12.64%，同比+2.59pct，2024Q4，公司研发费用率为13.40%，同比+1.60pct，公司注重研发投入，在研项目涉及异形叠片、快充电池、12V磷酸铁锂启停电芯等，保障自身产品竞争力。
　　盈利预测和投资评级：珠海冠宇是消费电池龙头，同时也在积极布局动力储能电池，下游客户优质，包括众多全球知名笔电和智能机品牌厂商，端侧AI浪潮下，电池环节有望量价齐升，带动公司业绩提升。我们预计2025-2027年公司营收分别为144.27/166.78/190.64亿元，同比分别+25%/+16%/+14%，归母净利润分别为9.03/12.03/15.02亿元，同比分别+110%/+33%/+25%，对应当前股价的PE分别为19/14/11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，大客户业务进展不及预期，动力储能业务扭亏不及预期，市场竞争加剧，汇率波动风险，知识产权涉诉风险