复盘与思考:
　　4月2日，股市进入缩量震荡状态，债市随着资金缓和重启快速下行行情。
　　复盘各类资产表现，股市，大盘表现较为平稳，上证指数上涨0.05%，沪深300指数下跌0.08%；小微盘涨幅收窄，中证2000、万得微盘股指上涨0.27%、0.33%；科技股涨跌互现，恒生科技、科创综指上涨0.35%、0.16%，科创50下跌0.16%。债市，10年、30年国债活跃券收益率下行2.2bp、3.8bp至1.79%、1.99%；10年、30年国债期货主力合约上涨0.26%、0.86%。
　　商品方面，“对等关税”前夕，黄金定价异常纠结，伦敦金全天走出M型行情，沪金微涨0.07%，纽约金上涨0.36%；银价表现分化，沪银下跌0.21%，纽约银上涨1.05%；工业金属方面，沪铜微跌0.01%，纽约铜上涨0.69%。国内其他商品方面，玻璃定价逻辑或回归基本面，涨幅收敛至0.57%，当前地产竣工尚处下行周期，玻璃涨势持续性仍需观察；国办意见提及能源定价问题，黑色系受到利好带动，螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板、沥青分别上涨0.32%、1.09%、0.10%、0.24%、0.72%。
　　资金面重回宽松。虽然央行公开市场操作维持季初净回笼操作（当日到期4554亿元，回笼2255亿元），但资金利率一路向下。早盘非银隔夜利率再度开于1.90%附近，但不久后便开启下台阶趋势，午后基本持稳于1.55-1.60%水平，甚至倒挂DR001；非银7天利率也由早盘的1.92-1.98%一路下行至1.75-1.77%。全天加权来看，R001、R007分别为1.79%、1.91%，较前一日下行3bp、7bp。这一结果也侧面印证“银行体系融出+存单发行报价”的组合，或是当下较为有效的资金松紧判断指标。
　　3日隔夜资金支持清明跨节，参考以往经验，节前资金面容易小幅波动，因此即便价格略微走高，可能也不必担忧。当前资金面尚未出现明显收敛信号，节后一周税期未至，资金市场或迎来一段“甜蜜期”。
　　流动性大幅转松后，现券市场情绪显著提振，长端品种从“被质疑”转为“被追捧”的状态。今日7年及以上的中长债表现明显优于3年内短债，这也意味着市场定价内容不仅仅是当前的资金转松，可能还伴有宽货币政策即将落地的预期，如降准、央行重启卖债等。不论这些政策短期能否落地，债市都已迈进资金面与市场预期共振的下行趋势之中，顺势而为更加重要。
　　往后看，10年、30年国债活跃券再次来到1.78%、2.00%的关键点位，这一轮能否顺利突破，“对等关税”的内容比较关键。3月新一轮关税加征过后，美方对华的综合关税水平已达到约40%，并不算低。3日盘前市场或面临两种可能性：若关税加征幅度接近于零，股票市场情绪或整体偏强，债市或有承压；若关税加征幅度在10%及以上，避险情绪或继续推动长端利率破位下行。
　　权益方面，观望情绪浓厚。市场小幅走强后回落，万得全A涨幅曾达0.6%，最终收涨0.07%。全天成交额9927亿元，较昨日（4月1日）缩量1601亿元，为1月13日后成交额首次缩量至1万亿元以下。本周一以来，市场再度进入缩量横盘的状态，指向买盘和卖盘力量同时减弱，反映出市场观望为主的态度。原因来看，美国对等关税政策的落地形式或将于4月3日凌晨揭晓，市场更倾向于“多看少动”，等待政策落地后再做决策。
　　风格方面，小盘品种相对占优，中证1000和万得微盘股指数分别上涨0.28%和0.32%，而沪深300则回调0.08%。对于大盘品种而言，行情基本延续3月18日后缩量回调的趋势，其下跌与市场配置意愿边际下降相关。值得注意的是小盘股“缩量上涨”的状态，可能与亏损筹码惜售情绪相关。从杠杆资金行为来看，3月20日以来融资余额缓慢回落，由1.94万亿元的高点下降至1.90万亿元，降幅约为2%；而同期融资担保比例却下降接近10个百分点，指向杠杆资金处于被动扛波动的状态，尚未大规模“撤退”。从这一角度看，“小盘扛波动”与“大盘缓配置”或均为市场“多看少动”状态的体现。
　　港股方面，恒生指数下跌0.02%，恒生科技上涨0.35%。从板块表现来看，半导体和消费涨幅靠前，而昨日走强的医药行情边际回落。南向资金净流入117.17亿元（港元，下同），且在行情高位回落后加速流入。从十大活跃个股来看，小米集团下跌4.19%，同时南向资金净流入20.44亿元，可能意在博弈小米经受事件扰动后的反弹行情。阿里巴巴和腾讯控股分别净流入15.19亿元和10.35亿元，同时高位回落的行情边际企稳，指向港股性价比有所改善后，互联网大厂仍然是南向资金参与博弈的方向。
　　整体来看，市场处于美国关税政策落地前的观望状态，小盘筹码更倾向于扛波动，大盘筹码则选择暂缓配置。往后看，正股持续大幅下跌行情可能不会复现。若关税、业绩等不确定性因素落地形式较为乐观，或将推动买盘配置意愿增强，行情放量上涨；若这些因素落地形式不及预期，亏损筹码的出售意愿或将增强，行情放量下跌，同时上方兑现压力减轻。更为关键的是，今年行情和过去两年的核心区别，在于科技产业的实质性突破，行情反弹存在抓手。从这一角度看，4月的一系列不确定因素更适合视作短期扰动，中期行情仍然值得期待。
　　风险提示