净利润有望持续释放、后续纳入港股通有望显著驱动估值弹性
　　浪潮为国内第三大ERP行业龙头，客户结构以大中型国央企为主，相比金蝶、用友具备更好的业绩成长性和确定性，受益国产替代趋势持续（2027年前应替尽替）、公司云业务利润率持续提升、AI标杆项目宣传效应释放，我们上调公司2025-2026年归母净利润至5.2/6.8（前次为4.0/4.7亿元），新增2027年归母净利润预测8.5亿元，同比增长35%/30%/25%，当前股价对应2025-2027年PE估值为14.8/11.4/9.1倍，维持“买入”评级。
　　2024年利润质量超预期，云业务盈利改善显著
　　公司核心业务收入（管理软件及云业务）同比增长19.1%；实现归母净利润3.9亿元（即此前盈喜区间3.5-3.9亿元上限），利润质量超预期，体现在：（1）经营杠杆模式获得验证（2024年管理费用同比+1%、销售费用同比-8%），驱动传统软件业务及云业务经营利润率均见改善；（2）2024年公司继续审慎起见计提1.4亿元坏账准备，为以后利润释放提供潜力。分业务来看：（1）传统软件业务收入同比增长3.7%，经营利润率16.9%同比提升1.5 pct；（2）云业务收入同比增长38.1%、经营利润率超预期改善至4.8%同比提升7.6 pct。
　　持续受益国产替代趋势，经营杠杆驱动净利润持续释放
　　受益国产替代趋势及公司自身在行业客户拓展，公司市场位势有望继续上移，我们预计2025年公司云业务仍将延续快速增长，驱动核心业务收入实现双位数增长，当前云业务已实现盈利、随着经营杠杆继续释放、长期看云业务经营利润率有望对标传统软件业务利润率15-20%，从而驱动整体净利润持续释放。此外，公司已打造数个AI标杆项目，且形成了有效需求扩散，以中铁建大桥局项目为例，公司提供DeepSeek大模型部署、知识库构建、虚拟员工等功能，有望在同类基建公司间形成较好扩散，提升后续云业务增长置信度。
　　风险提示：企业上云进度不及预期；市场竞争加剧；大客户拓展不及预期。