24年上市银行业绩增速改善，营收、利润增速同比持平、+2.4%，增速较9M24+1.1pct、+1.0pct。重点关注：1）四季度零售信贷投放边际有所改善；2）对公活期流失压力减轻，存款定期化趋势放缓；3）息差降幅收窄带动利息净收入修复；4）中收增速改善，投资收益高增长；5）对公资产质量稳中向好，但零售风险仍在出清。政策预期向好，推荐个股：1）质优个股，如招行AH、兴业、成都、上海、渝农AH、宁波；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高，如工行H、农行H。
　　盈利拆分：利息收入改善，中收增长回暖
　　上市银行息差降幅收窄，中收降幅改善。24年样本上市银行测算口径净息差为1.53%，较1-9月-0.8bp，主要得益于负债端优化逐步显效。息差降幅收窄带动净利息收入有所回暖，24年净利息收入同比-2.3%，较1-9月+1.1pct。中收同比降幅收窄，24年样本上市银行中收同比-9.3%，增速较1-9月上升1.3pct，报行合一政策负面效应正逐步减轻，此外理财、投行等中间业务收入增速有所支撑。其他非息方面，四季度银行投资收入表现亮眼，除大行在高增长基数上略有回落，其他类型银行增速提升，上市银行整体其他非息收入同比+24.1%，较1-9月-1.8pct。
　　资负洞察：零售边际回暖，定期化趋势放缓
　　上市银行规模扩张边际放缓，但零售信贷投放有所回暖，金融投资增长提速。24年末上市银行总资产、总贷款分别同比+7.2%、+7.8%，较9月末分别-0.8pct、-0.2pct。9月底一揽子政策发布后，零售贷款投放边际有所修复，24Q4新增贷款中，零售占比35.3%，高于前九个月的18.1%，也高于上年同期的16.9%。金融投资资产延续较快增长，24年末同比+13.3%，较9月末+1.9pct，四季度债市行情驱动下OCI账户或累积较多浮盈。下半年对公活期流失压力减轻，存款增速边际修复。24年末存款同比+5.1%，增速较9月末+1.3pct。存款活期率较24H1末-0.3pct至38.9%，定期化斜率放缓。
　　风险透视：账面不良平稳，关注零售风险
　　对公资产质量稳中向好，但零售风险仍在出清。24年上市银行不良率/拨备覆盖率为1.25%/239%，较Q3末-1bp/-3pct，关注率较24H1末+1bp至1.71%，隐性风险指标略有波动。24Q4年化信用成本0.37%，同比-6bp。24年末对公贷款不良率较24H1末-9bp至1.40%，地产、大基建不良率分别较24年末-13bp、-8bp至4.14%、0.84%。零售贷款资产质量波动，24年末零售不良率较24H1末+16bp至1.20%。各类型零售贷款不良率均边际提升，按揭、消费贷、信用卡、经营贷不良率较24H1末分别+12bp、+16bp、+11bp、+29bp。金融投资资产质量优化，但部分银行拨备补提或有压力。
　　后市展望：把握优质个股结构性机会
　　息差降幅收窄+其他非息高增+拨备释放反哺，驱动24年上市银行营收利润增速改善。但开年以来债市利率波动，去年高基数下其他非息增长或有压力。此外，零售不良生成尚未见拐点，部分银行非信贷拨备仍需补提，关注信用成本释放空间，25年银行业绩或有波动。披露年报的23家上市银行中，20家上市银行24年每股股利同比持平或提升，整体分红比例维持稳定。24Q4银行股仓位继续环比提升，但仍低于2010年以来均值。银行板块PB（lf）估值为0.66倍（2025/3/31），处于2010年以来21.5%分位数，具备配置性价比。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。