投资要点：
　　维持“增持”评级：公司的2024年翻台率保持稳健增长，客单价下半年环比回升，经营表现好于行业平均，凭借优秀的管理能力，利润率也持续提升，同时公司叠加红利属性，保持90%+的高派息。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入为450.7/485.8/519.8亿元，同比增长5.4%/7.8%/7.0%；净利润为51.8/56.7/60.6亿元，同比增长10.3%/9.3%/7.0%。当前股价对应2025/2026/2027年股息率为5.5%/6.0%/6.4%。我们维持“增持”评级，当前股价对应2025/2026/2027年PE为16.9/15.1/14.1倍。
　　2024A业绩超预期：公司2024A营业收入为427.5亿元，同比增长3.1%；净利润为47.0亿元，同比增额4.6%；净利率为11.0%，同比提升0.1个百分点。期内剔除非经常项的核心经营利润为62.3亿元，同比增长18.7%。
　　保持强劲派息：公司2024A维持90%+的强派息，末期每股派息0.468元人民币，加上中期每股派息0.358元人民币，全年每股派息0.826元人民币，派息率95%。
　　盈利能力持续提升：2024A公司的毛利率为62.1%，同比增长3.0个百分点。员工成本、租金和相关开支、折旧摊销占比为33.0%、1.0%、6.0%，同比增长1.6、增长0.1、下降1.1个百分点。店效回升、降本增效管控下门店经营利润率提升，带动公司净利率提升。
　　火锅品牌调结构，积极开拓新品牌：2024A公司直营+加盟总新开门店62家，重启动2家，关闭70家。截至年末的总门店数为1368家，其中直营门店1355家，直营门店中一线、二线、三线及以下和港澳台分别有220、531、581、23家门店。公司积极探索新品牌增长点，2024年新开其他品牌门店74家，其他餐厅总收入为4.8亿元，占总收入比例为1%，随着新品牌开店加速，其他餐厅收入占比预计呈提升趋势。
　　翻台率增长、客单价回升：翻台率：整体翻台率4.1次，同比增加0.3次，其中，一线/二线/三线及以下/港澳台地区翻台率分别为4.0/4.0/4.0/4.3次。新开餐厅翻台率4.4次，同比增长0.7次。同店销售：2024A一线/二线/三线及以下/港澳台地区单店同店日均销售额分别为8.9/8.3/8.0/17.2万元，同比增长1%/1%/6%/2%。ASP：一线/二线/三线及以下/港澳台地区ASP分别为104.0/96.9/91.4/199.7元，整体ASP为97.5元，相较2024H1的97.4元，下半年已呈现回升。
　　风险提示：1、食品安全；2、竞争加剧；3、单店回报降低；4、经营疲软而关店。