核心观点
　　2024年实现营业收入427.55亿元，同比+3.1%。实现归母净利润47.08亿元，同比+4.6%。24H2归母净利率约12.6%，同比+2.7pct。24H2食材毛利率约63.2%，同比+4.2pct。2024年公司核心经营利润62.30亿元，同比+18.7%。2024年整体翻台率4.1，同比+0.3次。24H2客单同比提升，全年客单企稳回升态势明显。公司持续推进组织架构、产品、店面模式等创新，红石榴计划逐步理顺内部创新提报流程和激励机制，部分品牌望打开成长空间。
　　事件
　　公司发布2024年度业绩，2024年实现营业收入427.55亿元，同比+ 3.1%。实现归母净利润47.08亿元，同比+4.6%。
　　简评
　　24 H2客单价回升，毛利率提升明显带动盈利能力向好
　　公司24H2实现营收212.64亿元，同比约-5.8%。24H2客单价较23H2提升约1.6元。24H2归母净利润26.70亿元，同比+19.1%，可见盈利能力明显提升。24H2归母净利率约12.6%，同比+2.7pct。其中食材毛利率提升预计对24H2和2024全年盈利能力的提升效果明显。24H2食材毛利率约63.2%，同比+4.2pct；2024年全年收入结构看，海底捞餐厅经营收入占比94.5%，同比-0.2pct。外卖收入占比2.9%，同比+0.4pct。调味品及食材销售占比1.4%，同比-0.5pct。其他餐厅经营收入占比1.1%，同比+0.2pct；成本端，原材料及耗材占营收比37.9%，同比-3.0pct，主要系优化供应链和采购价格下降。员工成本占比33.0%，同比+1.5pct，主要系员工整体薪资福利水平提升以及增加若干岗位人员。折旧及摊销占比6.0%，同比-1.1pct。所得税开支19.24亿元，同比+43.8%，主要系2024可利用的税项亏损减少。2024年汇兑亏损为6370.8万元，而2023年为汇兑收益8463.3万元；2024年公司核心经营利润62.30亿元，同比+18.7%。2024年存货及周转天数基本同比稳定，现金及现金等价物基本稳定。
　　组织架构及模式创新持续，红石榴计划逐步培育
　　2024年公司新开自营餐厅59家，去年启动的加盟模式门店2024年末达13家，同时主动关闭部分效益不佳门店。核心经营效率看，2024年整体翻台率4.1，同比+0.3次。其中新开餐厅达4.4次，同比+0.7次。三线及以下门店翻台提升较明显。2024年整体客单价97.5元，同比-1.6元，但24H2客单同比提升，全年客单企稳回升态势明显。同店整体日均销售额8.4万元，同比+3.2%。同店平均翻台4.1次，同比+0.3次，与总店趋势相同；2024年公司持续推进组织架构、产品、店面模式等创新，例如强调产品、场景、价格差异化，推出特色店型，产品创新结合总部统一规划+门店特色化创新的模式，2025已开始推进“鲜切”等品类；管理水平持续提升，2024年开始实行“双管店”、“多管店”模式，使管理效率提升，且多管门店在经营评级上普遍取得提升，有望逐步拓展；品牌持续迭代升级，如发布新口号、与知名IP合作，2024活跃会员超5200万人，同比+8.8%；加盟业务逐步验证，超70%加盟申请来自三线及以下城市，公司筛选机制和通过率严格；数字化持续赋能；红石榴计划逐步理顺内部创新提报流程，并完善激励制度，鼓励创新氛围，截至2024年末已孵化11个子品牌，也与双管店、多管店模式结合，焰请烤肉等品牌在单店模型上已取得较好验证，未来望打开增长空间。
　　投资建议：预计2025~2026年实现归母净利润51.11亿元、54.58亿元，当前股价对应PE分别为18X、17X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、加盟合作模式开店效果以及合作方管控等方面尚存在不确定性，若合作门店的品控及管理模式出现一定风险，则可能对整体品牌效应产生一定影响，且若该模式效果一般则可能影响远期拓店空间；2、依托人力成本的降费需要再进一步验证模型的稳定性，若在突出服务属性的大背景下，未来门店客流方差缩小，仍需要持续投入人力资源，则可能面临人力成本降费的不稳定性，从而影响盈利能力；3、产品高频创新成为餐饮行业的常规打法，公司持续加强创新取得较好效果，但仍然需要保持较高的频次和成功率，而该模式亦存在风险。且市场中火锅品牌新增速度较快，或持续面临竞品竞争；4、品牌发展阶段和持续性风险；5、红石榴计划下多品牌发展可能的不确定性风险。