投资要点：
　　事件：公司发布2024年报。①2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为242.28/13.96/12.34亿元，分别同比+3.76%/-8.58%/-11.75%，扣除股份支付后归母净利润为14.46亿元，同比-2.81%。②其中2024Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为71.14/3.74/3.06亿元，分别同比-5.04%/-13.50%/-23.92%。③分红方面：2024年公司拟向全体股东每股派发现金红利1元（含税），分红率达到65.6%，全年共完成约1亿元回购，股息率为3.3%（对应2025年3月31日收盘价）。
　　传统核心业务：线上与海外增速亮眼。2024年传统核心业务收入89.18亿元，同比+2.4%，其中2024Q4收入20.78亿元，同比-3.6%，Q4收入承压主要受终端动销不景气所致。分渠道看，晨光科技（线上）增速亮眼，2024年实现收入11.44亿元，同比+33%，其中2024Q4收入同比+31%，高增长主要依靠加强线上品类的产品布局，满足各平台差异化消费需求。分地区看，得益于持续拓展非洲和东南亚市场，因地制宜开发本土化产品，2024年海外收入高增，共实现收入10.38亿元，同比+21%，预计未来几年仍保持高增长趋势。收购品类方面，贝克曼收入1.58亿元，同比+5%。
　　科力普：外部环境影响收入增长，剔除股权激励费用盈利能力稳定。2024年科力普收入138.31亿元，同比+3.9%，其中2024Q4收入46.74亿元，同比-6.3%，受行业竞争加剧和政策影响，科力普2024Q4收入承压。利润端看，全年科力普实现净利润3.2亿元，剔除股权激励费用后净利率2.9%（2023年为3%），外部承压背景下盈利能力保持稳定，后续随自有品牌产品销售比例提升，科力普净利率有望稳步提升。
　　零售大店：开店节奏&产品结构影响业绩。2024年零售大店收入14.79亿元，同比+10.8%，其中2024Q4收入3.62亿元，同比+4.1%（（2024Q1-Q3同比+13.1%），利润端看，全年零售大店共亏损1629万元，其中九木杂物社亏损1244万元。收入降速+盈利承压主要系开店节奏放缓，以及产品结构变动、低毛利产品占比提升所致。后续公司会加强选品，并提升高毛利的自由品牌产品占比，预计收入和盈利均有望修复。
　　IP方面：积极布局，静待花开。公司旗下独立潮玩品牌奇只好玩积极布局“二次元IP”领域，通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作相结合的方式进行IP产品矩阵的深度运营，开发“谷子加文具”一盘货，在产品之上建立起与用户更深层次的连接和沟通。2024年奇只好玩快速成长，共实现利润942万元，同比扭亏。
　　费用端：销售/管理费用率小幅上升。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/4.05%/0.78%/-0.16%，分别同比+0.53/+0.55/+0.02/+0.07pct，合计同比提升1.18pct；其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.30%/3.65%/0.66%/-0.18%，分别同比+0.62/+1.44/+0.22/-0.01pct。2024年销售费用率上升主要与加大线上渠道的费用投放有关，管理费用率上升主要与科力普股权激励相关。
　　盈利预测：我们看好公司传统业务线下继续加大产品推广力度，电商渠道保持较快发展速度，科力普利润率保持稳中有升，九木杂物社快速拓店并提升店效。此外，公司积极布IP潮玩与产品出海等方向，中长期成长动能充足。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2026年公司实现归母净利润16.02/17.80亿元，同比+14.8%/+11.1%，对应2025年3月31日收盘价的PE分别为17.6/15.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经营管理风险，市场竞争加剧风险，宏观政策变动风险