2024年公司实现营业收入242.28亿元/同比+3.76%，归母净利润13.96亿元/同比-8.58%，传统核心业务受终端需求偏弱影响略有承压，零售大店与科力普稳健增长，全球化布局加速。24年拟派发现金股利9.16亿元，派息率65.61%，提高分红积极回馈股东。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为15.98/17.93/20.11亿元，对应PE为17.9/16.0/14.3x，维持“强烈推荐”评级。
　　事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入242.28亿元/同比+3.76%，归母净利润13.96亿元/同比-8.58%，扣除股份支付后的归母净利润14.46亿元/同比-2.81%，其中24Q4实现营业收入71.14亿元/同比-5.04%，归母净利润3.74亿元/同比-13.50%。
　　传统核心业务终端需求偏弱，线上渠道表现亮眼。2024年公司传统核心业务实现营业收入93.26亿元/同比+2.08%，其中晨光科技实现营收11.44亿元/同比+33%。公司在终端需求偏淡的背景下，产品开发减量提质打造爆款，积极通过自主孵化及与IP合作方式，聚焦产品力提升，保持传统核心业务整体增长。
　　零售大店与科力普业务稳健发展，海外业务快速增长。1）2024年零售大店实现营业收入14.79亿/同比+10.77%，其中九木杂物社贡献14.06亿元，同比+13.38%，截至2024年底，九木杂物社门店741家/较23年底净增123家，晨光生活馆保留38家存量店并聚焦单店提升。2）科力普持续聚焦办公一站式、MRO、营销礼品和员工福利四大板块，深耕存量扩产增量客户，2024年实现营业收入138.31亿元/同比+3.94%，实现净利润3.22亿元/同比-19.80%，主要为当期员工激励费用7556万元影响。3）公司积极推进海外布局，继续拓展非洲和东南亚市场，海外市场实现营业收入10.38亿元/同比+21%。
　　回购股份用于激励，提高分红回馈股东。公司推出回购股份计划，24年9月至25年2月累计回购股份517.5万股，占公司总股本的0.56%，回购股份用于股权激励或员工持股计划，以调动员工积极性。分红方面，2024年拟派发现金股利9.16亿元，派息率65.61%，叠加股份回购后累计现金分红及回购总额达10.17亿元，占归母净利润比例为72.85%。
　　盈利预测及投资评级：公司传统核心业务短期承压，护城河深厚、基本盘稳固，后续恢复可期，零售大店与科力普业务稳健发展。考虑到传统核心业务终端需求仍有待恢复，我们调整2025-2027年营业收入分别为270.93/300.09/332.02亿元，归母净利润分别为15.98/17.93/20.11亿元，对应PE为17.9/16.0/14.3x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品动销不及预期、终端需求疲弱、海外拓展不及预期