投资要点：
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。公司业绩低于预期，考虑下游消费环境不确定性及公司经营近况，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025-27年公司EPS 1.63/1.80/1.99元（2025-26年原值2.24/2.60元）。参考可比公司，考虑公司新零售业务及品牌心智优势给予的估值溢价，给予公司2025年22.0XPE，下调目标价至35.79元，维持“增持”评级
　　线上表现亮眼，新零售稳步推进。2024Q4公司传统业务/科力普/新零售（生活馆+杂物社）营收20.8/46.7/3.6亿，同比-3%/-6%/+4%。传统业务方面，公司深入全渠道布局，提升零售服务能力，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘，2024Q4晨光科技营收2.6亿，同比+31%。新零售方面，零售大店IP类产品资源投入和销售占比均有提升，2024Q4九木杂物社营收3.5亿，同比+8%，截至2024年底门店741家，较2024Q3新增39家。
　　费用增长致使盈利暂承压。2024Q4公司销售毛利率16.8%，同比+1.2pct，净利率5.4%，同比-0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率6.3%/3.7%/0.7%/-0.2%，同比+0.6pct/+1.4pct/+0.2pct/持平，毛利率提升主要得益产品结构优化，受科力普股权激励相关支付费用计入等因素影响，费用率增加，致使净利率回落。
　　高分红比例提供稳健回报，引领情绪消费热潮。2024年度公司拟派发现金对应分红比例66%及股息率3.32%。同时，公司拟将2022年回购股份的用途由股权激励变更为注销，对应股本占比0.31%，回购注销+股息率合计3.63%。此外，2025年2月完成1.5亿人民币回购，均价28.99元（最新收盘价30.13元）。九木杂物社充分利用公司产品嫁接和与IP合作端优势，加强二次元及谷子产品布局，2025年门店保持扩张。奇只好玩作为公司旗下独立潮玩品牌，积极布局“二次元IP”领域，与《原神》、《蓝色禁区》、《咒术回战》等知名IP合作，输出“谷子加文具”一盘货，2024年奇只好玩实现净利润942万元（2023年-316万元）。
　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。