投资要点：
　　事件：南网储能发布2024年报，公司2024年全年实现营业收入61.74亿元，同比+9.67%，归母净利润、扣非归母净利润分别为11.26亿元、11.56亿元，同比+11.14%、+12.43%，毛利率为47.16%，同比+1.23 pct，经营性现金流38.55亿元，同比+8.39%，管理/财务费用分别压降0.28和0.13亿元。此外，公司本年度合计派发现金红利3.38亿元（（括中期分分红1.25亿元），合计占本年度归母净利润的30%，维持上年比例。结合经营数据我们点评如下：
　　调峰水电：来水偏丰带动盈利大幅提升。受益于红水河流域来水偏丰，全年水电上网电量84.07亿度，同比+57.59%，年利用小时为4119小时，同比+1574小时；上网电价同比持平，为220元/兆瓦时。板块营业收入达16.34亿元，同比+55.45%，毛利率达60.71%，同比+19.97pct，其期天生桥二级水力发电公司全年净利润达5.13亿元，同比+3.04亿元。
　　抽水蓄能&新型储能：政策性减收影响已消除，看好机组投产带来业绩期枢抬升。2024年，公司抽水蓄能运行时间（发电时间+抽水时间）为3278小时，同比+71小时，但因政策性减收，抽蓄板块全年实现营业收入41.47亿元，同比-6.36%，板块毛利率44.20%，同比-3.46pct；分内子公司广东蓄能、阳江蓄能和惠州蓄能分别实现净利润2.47亿元、1.63亿元和1.37亿元，合计同比-0.27亿元。此外，因年初佛山宝塘储能电站投产，公司新型储能板块贡献营业收入0.93亿元，同比增长197.62%。截至2024年末，公司在运抽水蓄能及新型储能装机分别为10.28GW和0.65GW（含调试），在建抽水蓄能机组规模为10.80GW；公司规划2025年实现南宁（（1.2GW）、梅蓄二分（（1.2GW）项目全面投产，十五五时分新增投产约10GW，机组投产将持续抬高公司盈利期枢。
　　投资建议：公司机组扩张规划具有高度确定性，考虑抽蓄533号文（23年6月起实施）政策性减收影响已经消除，看好后续公司业绩增长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.17、15.92、17.84亿元，分别同比+16.9%、+20.9%、+12.1%，对应3月28日收盘价PE估值分别为23.4x、19.4x、17.3x。
　　风险提示：来水不及预分、电站建设进度不及预分、电价政策风险、宏观经济风险