事件:
　　2025年3月28日，南网储能发布2024年年报：
　　2024年实现收入61.7亿元，同比+9.7%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2024Q4实现收入16.5亿元，同比+5.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比-58.2%。
　　投资要点:
　　来水好转拉动公司2024年收入同比增长。2024年公司收入61.7亿元，同比+9.7%。其中，抽蓄收入41.5亿元，同比-6.4%，主要是抽蓄电价政策影响（国家发改委533号文），但2024年6月开始，改政策影响已消除；调峰水电收入16.3亿元，同比+55.5%，主要是来水好转，拉动水电电量同比+57%；2024年新型储能收入2.8亿元，同比+198%，主要是因为新增装机23万千瓦，2024年底累计装机已达65.4万千瓦。2024Q4公司收入同比+5.9%，其中，抽蓄/调峰水电/新型储能10.6/4.4/0.7亿元，同比-20%/+143%/+166%。抽蓄板块收入同比下降，或是公司容量电费结算机制变化所致（2023年容量电费的10%在年底结算，而2024年改为按月全额结算）。
　　来水好转拉动2024年公司毛利率提升，抽蓄Q4收入减少或影响毛利率。2024年公司归母净利润同比+11.1%，净利率同比+1.05pct至23.2%，主要是毛利率同比+1.2pct。具体来看，2024年抽蓄/调峰水电/新型储能毛利率同比-3.5/+20.0/-2.8pct，我们认为水电毛利率提升主要是因为来水同比好转。2024Q4公司净利率同比-6.8pct至8.9%，一是因为毛利率同比-3.1pct（或系抽蓄收入下降所致），二是因为所得税同比+300%至0.48亿元，所得税率同比+19.9pct至24.6%（或系阳江蓄能和梅州蓄能机组2024年开始由免征所得税变成减半征收）。
　　2025年或将进入抽蓄机组投产期。截至2024年底，公司在运抽水蓄能装机10.28GW，在建10.8GW（同比+6GW）。2025年全面建成投产南宁、梅蓄二期项目，实现公司“十四五”抽水蓄能投产4.8GW的目标；“十五五”时期，力争新增投产约10GW。
　　盈利预测和投资评级：结合最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为66.1/79.2/91.8亿元，归母净利润分别为11.9/14.1/16.6亿元，对应PE分别为26/22/18倍。展望2025年，公司抽蓄机组开始投产，有望贡献成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险；来水偏枯；容量电价下调；抽水蓄能、新型储能装机不及预期；电量电费收益不及预期；政策实施进度不及预期。