一、震荡市中，持有信用债的性价比凸显
　　3月以来债市维持震荡行情，尤其上半月波动幅度较大。而随着央行态度的逐步缓和，债市情绪有所企稳，下半月信用债走出相对独立行情，先于利率债进入修复行情。其中，正如我们在《防御优先，择机而动一3月信用债投资策略与展望》中提出的逻辑，短债直接受均衡偏松资金面驱动率先修复，曲线走陡。
　　二、两大影响因素有望边际优化，信用债Carry价值延续
　　●资金层面: 1、资金价格后续预计会有季节性回落，资金价格中枢大幅抬升可能性较小，对信用债行情带来一定稳固性。而后续央行的态度以及市场的进一步预期需要持续观察。2.关注长期配置类资金力量和节奏:随着市场逐步回归双向震荡，理财对信用债配置的需求也更为稳定。在低风险类资产的收益整体已处于低利率、低波动期，险资在信用债配置中对绝对收益和阶段性价比的考量进一步提升，预计二季度将处于平稳提升阶段。
　　●市场情绪:信用债的交易热度从2月下旬开始持续升温，其中短债的换手率水平以及修复的速度均持续高于中长期信用债。往后看，机构行为也将进一步影响不同期限信用债分化的修复行情节奏。近期银行二级资本债的交易热度与普信债有阶段性的分化，建议投资者持续关注其交易属性的边际变化。
　　●绝对收益率视角下的信用债持有收益:1)经历了前期修复后，短久期下沉、票息优先仍是当前确定性较高的选择。2)从攻守兼备的属性来看，若后续信用债在震荡市中维持当前的修复行情，短端信用下沉依然优于拉长久期。3)从进攻属性来看，若后续债市整体逐步走好，建议配置型资金重点关注信用债在4月的修复节奏，考虑加码中长期品种。
　　三、4月信用债整体策略
　　●当前债市环境对信用债投资而言边际改善。但考虑到震荡行情中资本利得较难获取，以票息收益作为主要的择券策略继续有效，趋势性的行情信号则依然需要等待。从Carry、流动性以及市场弹性等多方面考虑，短久期信用债在短期内仍B是确定性较高的品种，并且继续信用下沉可博取更多收益。此外推荐投资者接下来更多地关注修复行情的加速信号，随着利率下行趋势更为明朗而逐步由短及长的加码信用债配置。
　　●考虑短久期下沉的信用债细分品种布局，若是对估值波动较为敏感的机构，信用下沉建议优先增配1年期商金债、2年期左右城投债作为左侧防御和右侧进攻的底仓，同时方便更灵活的久期调整。而追求更高收益的机构可以择机买入2年期左右低等级的其他普信债，以增厚收益。对于3-5年期及以上期限普信债，近期信用利差也有所松动开始压缩，对于配置型资金来说可以重点关注信用债在4月的修复节奏是否加速，逢高少量增配高等级长信用债。对于交易型资金而言，当前震荡市的长期限债券流动性依然偏弱，抗跌安全垫较薄，建议交易盘短期内保持审慎观望态度。往后看，可等到短端收益率进一步下探至低位、利率债行情趋于稳定的信号出现后，再择机加码偏长期信用债的投资布局。
　　●二永债方面，虽然前期利率持续震荡期整体表现略有逊色并且此次修复过程中相较于其他信用品种也未显现明显优势。但观察其信用利差的历史分位数，当前二永债点位较高，若后续利率债表现出更多的交易空间与信号，高等级二永债可能会紧跟利率债率先补涨。此外，考虑到中等期限高等级二永债流动性较好，收益率水平也略高于其他普信债，建议投资者可以适度参与交易同时兼顾组合的流动性管理。
　　四、各信用板块投资机会探讨
　　产业债:关注当前利差处于较高水平的产业债。包括AAA等级中的电气设备、食品饮料等; AA+等级中的钢铁、化工等; AA等级中的电子等。此外，建议关注当前换手率水平处于行业前列的产业。
　　城投债:经历近期调整后中等期限、低等级城投票息性价比有所提升。不过考虑到整体债市波动或将延续一段时间，对于交易型资金而言长期限债券流动性偏弱，交易摩擦成本较高，建议以2年期左右城投债作为左侧防御和右侧进攻的底仓，同时方便更灵活的久期调整。等到短端收益率进一步下探至低位后，再择机加码偏长期城投债的投资布局。
　　二永债:这一轮市场调整期中高等级二永债换手率处于历史较高水平，震荡市中市场情绪普遍谨慎，流动性对于交易型的防御操作和波段操作影响明显。
　　风险提示:政策落地不达预期;经济出现超预期上行，海外经济与政策出现超预期变化，信用债违约超预期。