转债估值压缩的下半场
　　 2024年12月以来，转债估值走势可大致分为三段。
　　（1）第一阶段，股市调整，市场整体估值最初快速压缩后，震荡变动，偏股偏债转债估值走势分化；
　　（2）第二阶段，股市触底反弹，AI、机器人概念持续发酵，估值贡献持续抬升，转债赚钱效应极佳；
　　（3）第三阶段，市场情绪降温，偏股转债估值提前压缩，随后估值全面压缩；
　　当前，转债估值调整可能已进入阶段性下半场。
　　（1）从估值自身所处的水平，目前已经压缩至2021年10月低点附近；而且部分指标和部分品种加速回落；
　　（2）历史阶段对比角度看，估值调整的幅度已较多，转债相对权益出现领先迹象；
　　（3）供需结构角度，供给稀缺对估值依旧有一定支撑作用，需求端资金卖出压力已有一定的释放。
　　2025年4月市场展望：调整下半场，着重节奏与结构
　　1、偏高的融资盘，导致市场重新突破的动能减弱
　　2、4月，小盘风格偏弱，对于多空方向影响的因素包括了机构换仓、关税预期、业绩期扰动，四月节奏历史上偏向于反弹后调整
　　3、转债资金继续呈现流出态势，但赎回在大跌后趋缓
　　4、业绩期小盘调整压力增大，具备提价逻辑的顺周期、红利可能阶段性占优
　　5、转债估值提前调整后，抗跌性增强，中期依然有抬估值的基础
　　6、各策略回报在3月有所收敛
　　7、机会把握上，包括了：
　　a）具备波段机会的大票机会
　　b）新券抢筹机会
　　c）4月份部分绩优顺周期具备弹性
　　d）偏债品种来看，化债依然是增强的主要方式
　　e）科技方向，抓住超跌机会，把握不对称性
　　转债组合
　　推荐十大转债组合：主要精选转债少数优质标的，并结合短期景气度筛选，组合相对注重弹性，对于回撤控制要求较高的投资者，可以通过降低仓位的方式参与。每月进行一次调换
　　高评级组合：选取规模15亿元以上、评级AA及以上的优质转债。
　　低价组合：考虑到目前转债绝对价格分位依然处于低位水平，本月继续披露低价具备看点的转债。
　　量化多因子组合：利用正股、转债等相关指标综合构建组合策略。
　　风险提示：海外波动加大、基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。