事件描述
　　公司发布2024年度报告：公司2024年度实现归母净利润48.55亿元，同比-13.69亿元（-22.0%）；24Q4归母净利润7.16亿元，同比-4.5亿元（-38.6%），环比-4.88亿元（-40.5%）。现金分红20.2亿元，分红率为41.6%，同比-1.7pct，按3/28收盘价计算股息率为5.7%。
　　事件评论
　　煤炭：Q4产销减量&精煤比例提升或巩固售价，毛利率环比平稳。1）产销：或受加大洗煤力度影响Q4产销同环比均有减少。24Q4，商品煤产/销量分别为488/349万吨，同比分别-34万吨（-6.6%）/-55万吨（-13.6%），环比分别-46万吨（-8.7%）/-36万吨（-9.3%）。2024年，商品煤产/销量分别为2055/1537万吨，同比分别-142万吨（-6.5%）/-247万吨（-13.8%），商品煤销量不含公司自用。2）价格/成本/毛利：精煤比例提升售价偏稳，成本略降毛利率环比平稳。24Q4，吨煤售价1052元/吨，同比+26元/吨（+2.5%），环比-1元/吨（-0.1%）。2024年，吨煤售价1100元/吨，同比-59元/吨（-5.1%）。24Q4，吨煤成本538元/吨，同比+56元/吨（+11.6%），环比-3元/吨（-0.5%）。2024年，吨煤成本553元/吨，同比-40元/吨（-6.7%）。24Q4，吨煤毛利514元/吨，同比-30元/吨（-5.5%），环比+2元/吨（+0.4%）,实现毛利率48.8%，同比-4.1pct，环比+0.2pct。2024年，吨煤毛利548元/吨，同比-20元/吨（-3.5%）,毛利率49.8%，同比+0.8pct。
　　煤化工：焦炭延续亏损，Q4乙醇价格下跌盈利或下滑。1）焦炭：Q4销量环比小幅修复。①量：24Q4焦炭产/销量分别89/93万吨，同比分别-15万吨（-14.3%）/-11万吨（-10.2%），环比-6万吨（-6.3%）/+4万吨（+4.4%），2024年焦炭产/销量分别355/352万吨，同比分别-22万吨（-6.0%）/-23万吨（-6.1%），；②价：24Q4焦炭售价1769元/吨，同-552元/吨，环-74元/吨，全年均价1961元/吨，同-369元/吨。2）甲醇：自用量增下外售量下滑。24Q4甲醇产/销量分别12/4万吨，同比分别-5万吨（-29.3%）/-12万吨（-74.9%），环比-0.5万吨（-4.2%）/+0.1万吨（+2.3%）。2024年甲醇产/销量分别41/20万吨，同比分别-12万吨（-22.7%）/-32万吨（-61.8%）。3）乙醇：60万吨无水乙醇项目投产持续贡献增量。24Q4实现乙醇产/销量分别15/15万吨，环比分别持平/+0.5万吨（+3.2%）；Q4乙醇平均售价为4688元/吨，环比下降459元/吨（-8.9%）。
　　煤炭量增+化工改善+煤电推进+建设非煤矿山形成多点成长，分红承诺提升中长期价值凸显。2025年信湖矿预计复产贡献增量以及800万吨/年陶忽图矿预计将于2025年底建成投产；乙醇及DMC等煤化工项目落地放量，持续改善化工盈利；煤电增量成长主要来自聚能发电2×660MW项目持续推进；非煤矿山布局逐步落地，预计将于2025-2026年相继建设投产，有望带来新的利润增长点。此外，公司发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，其中承诺分红率由30%提升至35%，提升公司股息底部预期。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润33.3/40.3/41.2亿元，对应3月28日收盘价计算PE为10.7x/8.9x/8.7x，按2024年41.6%分红率计算股息率为3.9%/4.7%/4.8%。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；
　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。