事件：公司发布2024年度报告，2024年公司营业收入为657亿元，同比下降10.4%；归属于上市公司股东的净利润为48.6亿元，同比下降22.0%。其中2024年Q4实现营业收入90.7亿元，同比-49.2%；实现归母净利润7.2亿元，同比-38.6%。
　　价格及产销量下滑拖累煤炭业绩。2024年公司实现商品煤产量2055万吨，同比-6.46%，主要是受信湖煤矿停产影响；商品煤销量1537万吨，同比13.82%。单季度看，24Q4实现商品煤产量488万吨，同比-6.6%；实现商品煤销量349万吨，同比-13.6%。价格方面，2024年公司商品煤售价1100元/吨，同比-5.1%；单吨成本553元/吨，同比-6.7%。单季度看，24Q4商品煤单吨价格1052元/吨，同比+2.5%；单吨成本538元/吨，同比+11.6%。收入方面，2024公司煤炭业务收入169亿元，同比-18.2%；板块毛利84亿元，同比-16.8%，其中24Q4板块毛利17.9亿元，同比-18.3%。
　　无水乙醇为化工板块注入新增量。2024年Q2公司60万吨无水乙醇项目投产，公司自产甲醇可作为原料，成本较低毛利丰厚有望改善化工板块利润。2024年公司无水乙醇产/销量37/36万吨，吨售价4999元/吨，贡献营业收入18亿元。其他产品方面，2024焦炭产/销量355/352万吨，同比-5.95%/-6.06%；吨售价1961元/吨，同比-15.85%；实现甲醇产/销量40.8/19.8万吨，同比-22.8%/-61.8%，销量下滑较快因自产甲醇作为无水乙醇原料使用，甲醇吨售价2157元/吨，售价变化不大，同比+1.58%。原料采购方面，公司焦炭产量变化不大，采购也保持相对稳定。2024年公司采购洗精煤510万吨，同比-5.07%；消耗洗精煤513万吨，同比-4.08%；采购单价1560元/吨，同比-14.41%。
　　煤、电项目顺利推进，为公司注入增长活力。陶忽图矿800万吨动力煤项目预计2025年底建成，年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿正在积极推进探转采，未来煤炭产能仍有增量。非煤业务方面，全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年；聚能发电2×660MW超超临界发电机组快速推进，有望在2025年底投产，配置的739MW新能源指标,其中406MW风电指标已落实。10万吨/年DMC项目已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目加速推进。
　　盈利预测及评级：本次年终每股派发现金红利0.75元（含税），占年度归母净利润41.6%，对应3月28日收盘价股息率5.7%。我们预计公司2025-2027年实现营业收入为636/663/689亿元，同比-3.50%/+4.30%/+3.92%，实现归母净利润36.0/39.8/46.1亿元，同比-25.8%/+10.4%/+15.8%，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、安全生产风险。