事件
　　恒生电子发布2024年报，营业收入为65.81亿元，同比-9.62%；归母净利润为10.43亿元，同比-26.75%；扣非后归母净利润为8.34亿元，同比-42.39%。单Q4：营业收入为23.93亿元，同比-17.86%；归母净利润为5.98亿元，同比-26.89%；扣非后归母净利润为5.67亿元，同比-37.73%。
　　点评
　　下游IT项目执行采购放缓，静待需求回暖
　　从外部环境看，证券、基金前三季度业绩承压，出现IT预算执行率下降、执行进度放慢，采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长的情况。24Q4市场行情虽有好转，但一方面我们认为由于项目确收存在周期，Q4收入仍受前三季度影响；另一方面金融机构业务需求存在结构性调整，例如公募基金主动权益规模下降，ETF规模提升。展望未来，伴随股票市场回暖，金融机构管理规模改善（24年末证券业机构总资产同比增长9.1%。公募基金管理规模同比增长约19%）有望带动业绩改善，从而带动IT需求；同时，本轮DeepSeek带动AI大模型能力提升，金融机构在投研、投顾、投行、运营场景等场景有望落实大模型应用，相应地有望为公司带来机遇。
　　分业务看，24 Q4各业务均有所下滑
　　资管科技服务收入5.58亿元，同比-16.21%；财富科技服务收入6.27亿元，同比13.57%；运营与机构科技服务收入5.03亿元，同比-15.46%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入2.20亿元，同比-26.02%；创新业务收入1.88亿元，同比-1.62%；风险与平台科技服务收入1.06亿元，同比-22.32%；数据服务收入1.41亿元，同比-22.40%。
　　新一代核心系统得到验证
　　新一代核心业务系统UF 3.0已在东方证券、招商证券部分业务中上线，经受Q3大行情考验后表现出稳定可靠性和可拓展性。当前仍有大量券商尚未上线新一代核心业务系统，仍在观望，UF3.0经过本轮行情考验性能得到实际验证，有望加速在客户中的推广。
　　拥抱DeepSeek，推出一体机及垂类应用
　　公司于3月20-21日华为中国合作伙伴大会上发布光子大模型一体机DeepSeek版，基于昇腾800IA2推理服务器，为金融机构提供“开箱即用”的全栈式金融AI引擎，助力金融机构快速完成大模型的部署落地。在各大金融机构部署DeepSeek一体机的热潮下，恒生电子有望凭借充分的行业理解以及客户关系，取得竞争优势。此外，恒生大模型系列应用全面接入DeepSeek V3/R1，覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景。DeepSeek带来国产大模型提升后，AI大模型实用性大幅加强，金融垂类领域前景广阔。公司内部已经开始通过大模型赋能工作流程，未来有望进一步降本增效。
　　盈利预测与估值
　　考虑到金融机构IT预算及执行情况收紧，并对公司2024年业绩造成影响，我们下调了2025、2026年的盈利预测。预计2025-2027年公司营业收入达到69.90、75.57、82.13亿元（+6.21%、+8.11%、+8.68%），归母净利润分别为11.04、11.77、13.18亿元（+5.81%、+6.62%、+11.98%），以2025年4月1日收盘价计算，对应48倍PE。考虑到公司在金融IT维持领先地位，同时AI大模型应用以及证券市场交易活跃有望带动公司业绩，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游IT开支不及预期、竞争风险、AI技术进步不及预期。