投资要点
　　公司披露2024年报，2024年收入12.06亿元，同比增长1.6%，归母净利润5.02亿元，同比增长2.0%；其中Q4收入2.37亿元，同比下滑20.7%，归母净利润0.51亿元，降价以及补税影响利润，四季度单季亏损。我们认为，2024年8月医保问询下降价影响2024H2收入利润，2025年2月河北胸腹主动脉集采推行也或将对2025年收入利润有短期影响，但新品放量驱动以及海外拓展下，公司长期收入利润增长仍有望稳健。
　　成长性：集采或对2025年业绩短期影响，但新品&渠道拓展，长期成长性仍在
　　（1）医保问询下，终端价下降对H2增速有短期影响；2025年2月河北集采推行，或也对2025年收入利润有短期影响。2024年8月，根据国家医保局公众号数据，公司核心产品Castor终端价由12万元降至7万左右，Hercules LP终端价降至1.5-3.8万元，新品Talos终端价3.10-6.24万元。我们认为终端价下降或涉及短期渠道调整，造成公司2024年下半年收入利润增速均有较大下滑。2025年2月，河北省医保局发布胸/腹主动脉支架集采通知，我们认为，若本次集采继续降价，或对2025年业绩有短期影响，但终端价下降或助推产品渗透率提升，公司作为主动脉国内市场占有率连续多年排名国产品牌第一的企业，有望在市场扩容中加速放量，并且考虑公司产品强创新性以及新品持续商业化，长期成长性仍在。
　　（2）海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。2024年公司海外收入1.64亿元，同比增长近100%（含Lombard完成股份交割后的并表收入），在公司收入占比提升至13.6%（2023年收入占比6.9%）。产品销售覆盖40个国家和地区（2023年末31个）。其中，Castor已经累计已进入22个国家（2023年末16个）；Minos累计进入24个国家（2023年末19个）；Hercules LP累计进入24个国家（2023年末21个），海外加速拓展。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外拓展将带来更广阔的成长空间。
　　（3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。公司新品研发稳步推进，截至2025年3月，公司已上市或在研产品中有9款进入绿色通道（2025年3月，Hector胸主多分支覆膜支架进入绿色通道），创新型较强。2024年5月，公司Vewatch腔静脉滤器获批；2024年7月，公司Vepack滤器回收器获批，2024年8月，公司Vflower静脉支架获证；2024年Cratos分支型主动脉覆膜支架获得欧盟定制证书，2025年3月Cratos取得NMPA获批；2025年3月，Tipspear？经颈静脉肝内穿刺套件获证；与威脉医疗正式达成战略合作，独家代理VeinPro静脉腔内射频闭合系统。公司外周及主动脉产品仍在持续拓展，我们认为后续产品的持续创新迭代，有望持续形成新品拉动，带来公司长期收入增长。
　　盈利能力：2025年利润率有望维持较高水平
　　（1）终端降价下，毛利率或略降。2024年，公司毛利率73.01%，终端价下降影响下毛利率同比下降3.4pct，我们认为，2025年若河北集采终端价进一步下降，或将对毛利率有一定影响，但公司产品强创新支撑，毛利率仍有望保持相对较高水平；（2）2025年净利率仍有望维持较高水平。2024年费用控制下，公司三大费用率下降1.7pct（其中研发费用率下降6.8pct），但补税影响下，2024年净利率40.85%，下降0.2pct。我们认为，公司2024年12月，重获高新技术企业认证，税率恢复、降本增效等有望对冲集采可能带来的毛利率下降影响，公司2025年净利率仍有望保持较高水平。
　　盈利预测与估值
　　考虑河北集采或带来终端价格进一步下降，我们预计，2025-2027年公司收入分别为13.10/15.75/19.09亿元，分别同比增长8.59%、20.26%、21.17%，归母净利润5.51/6.64/7.93亿元，分别同比增长9.67%、20.50%、19.53%，对应EPS分别为4.47/5.38/6.43元，对应2025年20倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　集采降价的风险；产品商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险