事件：金雷股份发布2024年年报，全年实现营业总收入19.67亿元，同比+1.11%；归母净利润1.73亿元，同比-58.03%；利润增速接近此前业绩预告下限（同比-58.72%～41.72%），整体表现有所承压。此外，公司发布2025年一季度业绩预告，预计1-3月实现归母净利润0.5-0.56亿元，同比+70.96%～91.47%。
　　2024年有所承压，2025年β复苏下公司有望量价齐升。2024年，公司毛、净利率分别为21.33%、8.78%，同比-11.71pct、-12.38pct。毛利率是公司业绩下滑的主要拖累因素：外部受风电铸件价格竞争加剧影响，内部系海风新建项目产能利用率仍在爬坡、折旧及人工成本处于高位。从业绩预告来看，公司2025年Q1利润有望迎来显著反弹，主要得益于风电行业β景气向上：
　　1）装机规模高增：根据金风科技官网，2024年中国风电装机85.5GW，其中海风6.1GW；根据界面新闻报导，风能专委会预测2025年中国风电装机105-115GW，其中海风10-15GW；根据我们测算，对应增速分别为+22.8%～34.5%、+63.9%～145.9%。风电行业，尤其是海上风电2025年景气度预计显著复苏，带动零部件端需求旺盛、公司产能利用率提升。
　　2）价格边际回升：根据金风科技官网，2024年8月国内风机投标均价触底，跌破1400元/kW；随后8-12月价格触底反弹，于1520～1540元/kW企稳。此外，根据公司业绩预告，受益于风电行业需求增加与招标价格止跌企稳，公司铸造产品售价有所提升，叠加产能释放带来的规模效益、公司盈利能力逐步改善。
　　“锻件+铸件”双轮驱动，增长动能强劲向上。①锻件方面，公司作为全球风电锻造主轴的龙头企业，产品覆盖1.5～9.5MW全系列锻造主轴，具备丰富的技术积累、生产经验和全流程的加工工艺，针对大兆瓦锻造主轴，公司采用空心锻造的技术提高材料成材率及产能利用率，市场占有率持续提升；②铸件方面，公司积极把握海风发展机遇，加大铸件产品研发和生产投入；目前已具备5～25MW的风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件的全流程生产能力，月产量屡创新高，广泛应用于海风项目。2024年，公司铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比+120%；风电铸造产品实现收入2.77亿元，同比+71%。
　　员工持股计划落地，经营活力持续释放。公司发布2025年员工持股计划草案，此次计划涉及股票来自公司回购、回购均价位于23.06～25.23元/股；激励规模不超过280.05万股，占公司总股本0.88%；授予公司员工的价格为11.53元/股；激励对象包括董事、监事、高管、中层管理人员以及核心骨干员工，总人数不超过57人，其中董监高9人；2025-2027年对应的收入增速考核触发值为8%、16%、24%，净利润增速考核触发值为32%、40%、48%，二者其一达成目标即可。公司此次实施员工持股计划，一方面，有望释放公司上下经营活力；另一方面，较高业绩考核目标充分体现了公司对于未来发展的长期信心。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为23.7、28.2、35.1亿元，同比增速分别为20.4%、19.1%、24.5%；归母净利润分别为3.4、4.4、5.7亿元，同比增速分别为96.2%、30.2%、29.5%，分别对应20、15.4、11.9倍PE。金雷股份作为风电主轴行业龙头，有望充分受益于装机景气向上以及铸锻件价格的企稳回暖，具备较强利润恢复弹性，给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为26.5元，相当于2025年25X的动态市盈率。
　　风险提示：风电新增装机不及预期，海风恢复不及预期，新业务推广不及预期，零部件价格竞争加剧。