四季度盈利承压。公司近期发布2024年年报，全年实现营业收入269.3亿元，同比+2.4%；实现归母净利润22.2亿元，同比-10.4%。单四季度来看，公司实现营业收入65.6亿元，同比-0.9%，环比-1.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比-62.7%，环比-58.6%。公司四季度业绩延续下滑，主要是因为氨纶价差缩窄以及年末资产减值损失较大。
　　主营产品持续筑底，龙头逆势扩张。从产品价差角度来看，根据我们测算，24Q4氨纶单吨价差同环比分别-258/-723元，己二酸单吨价差同环比分别-769/+191元。近年来氨纶和己二酸行业因供大于求而竞争加剧，价差持续筑底，从25Q1价格价差表现来看，氨纶价格有所回暖但价差表现仍弱，己二酸价格价差仍在下滑。公司拥有行业左侧成本优势，后续仍将在行业底部稳步扩张，从而有望在下一轮景气周期中获得更大利润弹性。
　　一体化布局再强化。公司在建110万吨天然气一体化项目与24万吨PTMEG项目将强化公司氨纶上游原料一体化布局，未来有望进一步提升公司成本竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们结合公司四季度情况及近期氨纶与己二酸行业变化，调整了公司氨纶与己二酸产销量、价格与单位毛利的预测。我们调整公司2025-2027年每股收益EPS为0.46、0.53、0.58元（原25-26年预测为0.60、0.68元），按照可比公司25年20倍PE，调整目标价为9.20元，维持买入评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；原材料价格大涨；新项目进度不及预期；氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。