深耕协作机器人十载，近年来营收稳健增长
　　越疆科技成立于2015年，深耕协作机器人赛道，逐步成长为行业龙头企业。公司聚焦六轴协作机器人、四轴协作机器人、复合机器人、具身智能机器人四大业务板块，产品深入多行业，成长性较强，营业收入持续增长。2021-2024年公司营业收入由1.74亿元提升至3.74亿元，CAGR达29.1%，保持稳定增长；2024年公司归母净利润为-0.95亿元，亏幅有所收窄，主要系公司六轴与四轴协作机器人产品出货量快速提升，固定成本摊薄带来更高的毛利率水平。2021-2024年，公司毛利率（考虑存货减值）分别为50.5%/40.8%/43.5%/46.6%，维持在较高水平。2021-2024年，公司海外收入稳步提升，从2021年的0.84亿元增长至2024年的2.01亿元，CAGR=34%，增速高于营收整体增速。伴随公司海外渠道的不断建设，公司海外收入有望持续提升，带动综合毛利率同步提升。
　　协作机器人市场成长性可观，凭借五大核心技术高筑护城河
　　机器人可分为四类：协作机器人、传统工业机器人、服务机器人和其他专业机器人。从全球机器人市场整体格局看，工业机器人和服务机器人市场空间较大，已相对成熟，增速逐渐趋缓；协作机器人虽然现阶段市场规模相对较小，但2023-2028E复合年增长率预计高达36.6%，彰显出强劲的增长潜力。协作机器人在各下游行业发展态势各异，工业场景一直是最大的需求来源，未来商用场景需求增速可观。全球协作机器人行业竞争格局呈现出头部企业引领的态势，越疆龙二地位稳固。2023年越疆机器人出货量为1.4万台，市场份额达13.0%，远超行业第三名（第三名2023年出货量0.8万台，市场份额7.4%）。越疆机器人产品覆盖中国以及80多个海外国家及地区，在地域覆盖上更具优势。公司凭借关键部件设计与开发、通用控制平台、安全技术、机器人技术、AI技术五大显著技术优势，构筑起强大技术壁垒。
　　发布人形机器人Dobot Atom，切入具身智能赛道
　　2025年3月18日，越疆机器人正式预售全球首款“灵巧操作+直膝行走”具身智能人形机器人Dobot Atom，售价19.9万元起。Dobot Atom定义为工业级操作类人形机器人，搭载具身智能操作模型和1500 TOPS超大AI端侧算力，具备精细化的上肢作业能力和高可靠性的下肢适应能力，能够自主完成做早餐、客户接待、取快递等任务，有力推进人形机器人行业商业化加速。
　　盈利预测与投资评级：公司协作机器人领域龙头地位稳固，前瞻布局人形机器人打造第二增长曲线。我们预测公司2025-2027年营业收入为4.96/6.73/8.97亿元，当前股价对应PS分别为46/34/25倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：协作机器人需求不及预期，人形机器人技术进展不及预期，宏观经济风险。