保信用转向保价值，利润改善回升。2024年，公司实现营业收入889.99亿元，同比-25.32%；归母净利润7.52亿元，同比+2.07%；扣非归母净利润8.70亿元，同比+183.07%。毛利和净利率分别为19.80%和0.85%，同比分别提升0.75个百分点和0.23个百分点。
　　紧抓销售和资金回笼，全面完成保交付任务。截至2024年末，公司实现合同销售面积538.82万平方米，同比-44.38%；完成合同销售金额401.71亿元，同比-47.13%。2024年，公司实现411.29亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为102.38%（全口径资金回笼率=全口径资金回笼/合同销售金额）。与此同时，公司紧抓保交付工作，2024年共计完成超10万套物业，1388.85万平方米面积的交付。
　　商业持续保持竞争力，开业数量位居行业前列。截至2024年末，公司在全国136个城市布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量达173座，开业面积达1601.07万平方米，出租率达97.97%。2024年，吾悦广场客流总量达17.66亿人次，同比+19%；总销售额905亿元（不含车辆销售），同比+19%，含车辆总销售额为966亿元；截至2024年末，吾悦广场会员人数4370万人，较2023年末增长32%；实现商业运营总收入128.08亿元，同比+13.10%，持续提升对公司的业绩贡献。
　　融资通道通畅，财务保持安全稳健。截至2024年末，公司总资产为3071.93亿元，净负债率为52.44%，经营性现金流净额连续7年为正。公司融资通道通畅，2024年获得各大银行给予的集团授信总额度合计为849亿元，其中公司及子公司已使用授信252亿元；整体平均融资成本为5.92%，较2023年末下降0.28个百分点。2024年，公司新增以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资约205亿元，加权本金平均利率为4.97%，抵押率约50%。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。由于2024年行业价格和销售持续下行，造成公司短期结算毛利金额短期下行较大，我们认为企业当前净利润不能反应后续潜在盈利变化。考虑政策端发力，资产价格在逐步寻底，后续存在资产价格修复空间，因此采用PB方式估值更符合当前市场变化。我们预测公司2025年EPS为0.36元，每股净资产为27.35元，给予0.5-0.6倍PB，对应合理价值区间为每股13.67-16.41元。
　　风险提示：1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。