公司发布2024年年报：2024年实现收入30.1亿元、同比-18%，剔除重大订单影响同比+14%；实现归母净利润-2.9亿元、同比-208%；实现扣非归母净利润-2.7亿元、同比-210%。其中，Q4单季度实现收入8.9亿元、同比+41%；实现归母净利润-0.8亿元、同比+56%；实现扣非归母净利润-0.59亿元、同比+67%。
　　利润段短期受挫，在手订单保持较快增速，期待2025年盈利能力改善。2024年公司亏损主要原因包括：1）大订单2023年完成交付，收入同比减少；2）产能利用率不足导致毛利率下降；3）规模扩大导致相关运营费用及固定资产折旧较高；4）对部分资产计提资产减值准备，合计减少净利润约1.33亿元。订单端，截至2024年底公司在手未完成订单总额同比+近30%，交付周期主要在2025年/2026年，2025年盈利水平有望提升。
　　小分子原料药CDMO业务：2024年实现收入27.4亿元、同比-21%，剔除重大订单影响同比+13%；分阶段看，临床早期同比+21%，临床后期及商业化同比-30%。从询单情况来看，2024年客户询盘总数持续保持高位、同比+12%。
　　新兴业务：2024年合计对归母净利润影响约-1.93亿元，上年亏损1.69亿元。
　　小分子制剂业务：2024年实现收入1.57亿元、同比+27%；影响归母净利润9,158万元、较上年亏损增长1,650万元。订单上，2024年新签订单约2.68亿元，同比+约19%。
　　CGTCDMO业务：2024年实现收入0.64亿元、同比+23%；影响归母净利润5,849万元、较上年亏损下降1,547万元。订单上，2024年新签订单同比+约30%。项目上，2024年新签3个临床1/2期细胞治疗项目，并签订首个海外IIT细胞治疗里程碑项目。
　　新分子业务：2024年实现收入0.21亿元、同比+425%；影响归母净利润4,307万元、较上年亏损增加2,693万元。
　　上调至“强烈推荐”投资评级。随着在手订单逐步确认收入，小分子原料药CDMO产能利用率逐步提升；新兴业务稳步推进，降本增效，2025年公司有望扭亏为盈。我们预计2025-2027年公司实现收入34、40、48亿元，实现归母净利润分别为0.8、2.7、5.2亿元，对应PE125、38、19倍。上调至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动、新业务拓展不及预期、客户订单取消、地缘政治等。