事件：
　　公司发布2024年年报，2024年实现营业收入2,370.66亿元，同比增长5.21%；归母净利润124.00亿元，同比增长85.38%；扣非后归母净利119.79亿元，同比增长81.12%。
　　点评：
　　氧化铝/原铝量价齐升，助力归母净利大幅提升
　　产品产量方面，2024年公司冶金级氧化铝产量1,687万吨，同比增长1.2%；自产冶金级氧化铝外销量635万吨，同比下降2.6%；精细氧化铝产量431万吨，同比增长7.8%；原铝（含合金）产量761万吨，同比增长12.1%；煤炭产量1,316万吨，同比增长0.8%；外售电厂销售量163亿kwh，同比增长0.6%。产品价格方面，根据公司公告，2024年国内氧化铝现货价格均价4,084元/吨，同比上涨39.9%；2024年SHFE三月期铝和当月铝平均价格分别为19,996元/吨和19,959元/吨，同比分别上涨8.2%和6.7%。
　　增储扩产持续推进，积极布局新项目
　　2024年公司推进铝土矿资源勘探开发，全年新增资源量7,355万吨；纵深推进“两海”战略，广西华昇二期氧化铝项目陆续投产；内蒙古华云三期电解铝项目全面建成投产，配套的达茂旗1200MW新能源项目并网发电，电解铝产业绿色低碳发展新模式初步形成；青海分公司产能置换升级项目实现快速建设和投产。2024年公司实施10个精细氧化铝项目，开工建设6个高纯铝、铝合金项目、18个新能源项目，公司电解铝清洁能源消纳占比达45.5%，保持行业领先水平；建成贵州华锦、云铝文山金属镓项目，金属镓总产能继续保持全球第一。
　　盈利预测与评级
　　公司是我国铝行业龙头，上游原料保障能力较强。中性情景下，考虑到产品价格变化幅度和公司生产计划，我们上调公司2025-2026年归母净利预测分别至128.45/149.75亿元，新增2027年归母净利预测为164.33亿元，EPS分别为0.75/0.87/0.96元/股；对应2025年PE为10.12X，高于可比公司的均值，公司作为国内铝业龙头享有一定估值溢价，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　资源获取与保供风险：我国铝土矿资源相对缺乏，近年来国内铝土矿储量、质量均有不同程度下降，资源获取竞争激烈，获取难度加大；国内对矿山安全、环保审批日趋严格，矿山项目建设推进速度缓慢；公司海外矿受当地政局形势、用工环境等的影响，资源保障风险较大。
　　安全环保风险：铝行业安全风险较大，行业能耗高、排放总量大、危险废物库存量大，存在一定的安全环保风险。
　　国际化经营风险：几内亚铝土矿因当地政策多变，罢工频繁，可能导致供矿波动。同时，国际环境日趋复杂，外部监管环境变化不确定性增加，或因境外业务不符合当地法律法规要求，可能导致面临处罚等经济损失的风险。
　　市场变化与市场竞争风险：国内外宏观经济形势、国家和行业政策、市场供需变化等诸多因素均会导致氧化铝、电解铝等产品及原燃料价格出现波动，可能造成成本上升、售价下降进而影响公司利润水平；另外，氧化铝、电解铝及大宗原燃材料市场是完全竞争市场，市场上参与者众多，存在市场份额被竞争者抢占的风险。
　　项目不及预期风险：项目推进慢于预期可能会导致实际产量小于预期，将对公司业绩造成一定影响。