重申速腾聚创的“买入”评级，上调目标价至45.6港元，潜在升幅20%。
　　2024年毛利率逐季改善，2025年迈向单季度盈亏平衡：2024年速腾录得营收人民币16.5亿元，同比增长47%，符合此前盈利预告指引。公司全年交付激光雷达54.4万台，同比增长110%。4Q24速腾综合毛利率达22.1%，连续四个季度环比改善，主要得益于产品结构优化、规模扩大和ADAS产品毛利率显著提高，表现好于我们预期。展望2025年，随着车载业务毛利率继续改善和机器人业务放量，公司维持此前对于2025下半年实现单季度盈亏平衡的指引，2026年则有望实现全年盈利。
　　车载业务客户进一步拓展，全球化进展顺利：速腾4Q24交付ADAS激光雷达15.4万台，1Q25助力15款车型实现大规模量产。公司车载业务全球化提速，累计获得超8个海外及中外合资品牌定点，其中4Q24新增一家中美合资主机厂定点合作。除了ADAS领域，速腾在Robotaxi、Robotruck领域也与全球多家L4客户建立合作，已与其中6家客户签订正式量产合作协议。并且，管理层表示公司当前年产能约为170万台，2025年底有望突破200万台，以灵活匹配未来客户的增量需求。
　　持续投入“AI+机器人”，赋能机器人产业：在工业仓储、商业运营、消费智能等领域，速腾已获得多个全球头部客户定点。2024年公司在创新业务研发投入约2.5亿元，主要聚焦于机器人、AI等领域。进入2025年，公司将继续赋能机器人产业规模化商业落地。同时，公司基于长期技术积累布局具身智能，已于2025年初推出了一系列新产品。我们预计公司今年在泛机器人领域的激光雷达出货量将实现远超翻倍增长。
　　估值：我们采用DCF估值法，假设速腾2030-2033年的营收成长率为30%，永续增长率为3.5%，WACC为12.4%，得到速腾的目标价为45.6港元，潜在升幅20%，对应2025年7.0x目标市销率。
　　投资风险：宏观经济走弱，整车市场销量不及预期；行业竞争加剧，影响公司毛利率表现；激光雷达降本速度慢于预期；下游客户车型量产进度/实际销量不及预期；智驾普及进度不及预期，乘用车激光雷达加速放量趋势不明显；机器人市场需求增长不及预期。