公司公告，实现24年收入30.2亿元（+30.1% yoy），经调整净利润4亿元（+31.4% yoy；经调整净利润若剔除汇兑损益影响，则+39.8% yoy），符合我们此前预期。公司24年收入/利润表现亮眼，主因：1）公司年内中医及门店数量提升，驱动患者就诊量价齐升（24年就诊人次+26%yoy，ASP+3%yoy）；2）公司自有医生占比提升驱动经营效率提升。展望25年，考虑公司成熟区域稳健增长（受益医生数量及固生堂品牌力提升）+新城市场份额提升+外延扩张维持高速并高效整合（25年或新增15-20家新店），我们保守预计公司25年经调整净利润+25% yoy，维持“买入”。
　　存量门店:饮片集采影响预计有限，看好新增医生供给驱动各区域稳健增长
　　我们认为公司通过降低人力/采购成本+优化收入结构（降低药占比，但提升治疗类项目或自费院内制剂占比）+积极争取区域市场份额等手段，能有效应对潜在饮片集采的影响。展望25年，我们看好：1）成熟区域（或维持20%左右收入增速）：上海/北京/广州有望受益同店医生增加，深圳或受益策略及经营团队调整重回近20%收入同比增长，此外广州有望探索纯自费店模式。2）无锡等江苏城市受益固生堂自身合规高质量经营，或有望争取更高市场份额。此外，公司医联体建设+人才队伍扩张进展顺利，我们看好公司利润率随公司自有医生占比提升而稳步优化。
　　新增门店：25年国内扩张有望维持高速，看好海外门店逐渐爬坡
　　公司24年国内扩张加速（新增21家门店，其中17家为并购），我们看好新增门店高效整合驱动公司25年收入增长。展望25年，我们看好：1）国内开新店有望维持高速（受益一级市场价格下行，25年有望扩张15-20家新店，新进成都、天津等新城，并加密广州/深圳等老城）。2）海外方面（24年收入315万元），我们看好新加坡宝中堂持续整合，年内或加强海外布局。
　　接入DeepSeek驱动打造名医“AI”分身，看好名医效率进一步提升
　　公司正式接入DeepSeek，为“中医+AI”探索智能化诊疗、个性化服务于高效化管理作出新尝试。公司具备2000余万案例池子，有望培训AI至90%以上准确率，7月看好10个名医分身上线，或有望综合公司“名医工作室”优势，进一步提升名医诊疗效率+提升患者就诊体验，巩固公司长期竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司成熟区域稳健增长，海内外扩张维持高速，但由于公司年内或加大AI建设投入，我们预计公司25-27年经调整EPS为2.08/2.56/3.13元（25/26年前值：2.30/2.93元），给予25年29倍PE（可比公司25年Wind一致预测33倍，考虑A/H流动性差异及A股眼科医疗服务估值中枢上移），目标价65.57港币（前值：70.08港币，25年28xPE），维持“买入”。
　　风险提示：线下门店扩张速度缓慢风险，政策风险，人才流失风险。