事件概述:
　　3月28日晚，公司披露2024年年报，2024年营业收入52.5亿元，同比+40.9%；归母净利润3924万元，同比+20.7%。
　　分析判断:
　　军贸：境外收入大幅提升，L15高教机出口市场空间广阔
　　2024年公司境外收入达13.24亿元，同比大幅+548%。公司核心产品L15高教机物美价廉，甚至有能力替代轻型战斗机执行任务，出口市场空间广阔。洪都航空具有丰富的出海经验，其生产的K8飞机已经出口十几个国家数百架。L15飞机也颇受国际市场好评。此外，我们认为，公司弹药产品也具有较大出口潜力。据公司官微，公司多款产品已经获得出口立项许可。同时，洪都采用“机弹合一”模式，公司YJ9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发。据公司官微，2018年9月，洪都公司在某基地进行了L15高教机挂载两型外贸产品YJ9E及TL20打靶飞行试验。L15高教机已配挂三型自研导弹并试验成功，三型产品挂载成功丰富了L15高教机打击能力，提高了整体竞争力，也有望带动弹药产品共同出口。
　　内需：25年日常关联交易预计额同比翻倍，教练机、导弹等均有望大规模放量
　　内需方面，据CCTV《军工巡礼》2024年3月4日报道，航空工业洪都成功试飞了经过发动机改装的国产L15高级教练机，我们认为需求爆发在即。近两年导弹产业链的调整也制约了公司导弹交付。洪都1月份披露2025年日常关联交易销售额同比翻番，表明公司25年教练机、导弹等均有望大规模放量。据2024年年报，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额达64.46亿元，预计将于2025年度确认收入。
　　无人机：即将进入需求释放阶段
　　军工AI应用的核心是无人机。多国加速强化无人机作战力量，呈现从“特殊兵种”向“独立成军”趋势，美国25财年国防草案明确要求陆军组建无人机部队，俄罗斯也计划在今年第三季度前成立无人系统部队。洪都集团是我国无人机重点科研生产基地。目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，歼20忠诚僚机概念成型，我们认为将进入需求释放阶段，或能频繁看到订单落地。
　　国产大飞机：C919交付加速，洪都商飞单机价值量近4000万元
　　据2024年年报，公司全力支撑大飞机项目，助力洪都商飞C919项目年度交付创新高。据凤凰网，3月20日商飞召开2025年供应商大会，年内产能从原计划50架/年提升至75架/年，2029年产能目标为200架/年。中国商飞公司党委副书记、总经理沈波表示，大飞机事业已全面进入规模化产业化发展新阶段。同时，据财联社，24年12月商飞披露，比C919座级更大的C929已在详细设计阶段，C939正进行预研。据我们测算，洪都商飞C919单机价值量近4000万元，给上市公司带来的收入弹性较大。
　　低空：初教6已取得民机适航证，新签多架订单
　　据公司公告，公司初教6已取得民航局颁发的型号合格证、生产许可证和标准适航证，正式进入国内民用低空飞行领域。据公告及官微，民用初教6采用新的低成本复合材料、模块化设计和适合大批量生产的制造技术，也是国内唯一一款可以收放起落架，可进行倒飞、全筋斗特技飞行的小型通用飞机，拥有优异的巡航性能和机动性能。初教6已完成首航并新签多架订购、租赁合同，24年双十一成功售出2家，首次实现线上销售，12日航展期间与江西飞行学院签订4架民用初教-6型飞机意向采购合同，用于飞行培训、特技表演以及空中体验等业务。从线上店售价看，初教6经典版售价498万元，后舱简配版售价468万元。
　　投资建议
　　洪都航空是国内唯一的飞机+导弹总装平台，已实现由单一的教练机向兼具教练机、无人机、导弹产品多元化纵深化发展。随着公司L15高级教练机批产列装、防务产品定型放量、无人机和民机需求释放，公司业绩即将触底反弹，进入高速增长期。考虑到下游释放节奏存在不确定性，我们调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测。预计2025-2027年分别实现营业收入81.84/112.27/139.15亿元（此前25、26年分别为89.10、112.53亿元），归母净利润1.86/2.81/3.78亿元（此前25、26年分别为1.93、2.90亿元），同比增速+373.0%/51.6%/34.3%，EPS为0.26/0.39/0.53元（此前25、26年分别为0.27、0.40元），对应2025年3月31日34.87元/股收盘价，PE分别为135/89/66倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游放量节奏不及预期的风险、军贸市场竞争加剧的风险、研发技术风险等。