事件：公司公告2024年年报，2024年实现营收/归母净利润321.38/43.45亿元，同比-5.30%/+1.81%；其中24Q4实现营收/归母净利润31.79/亏损6.45亿元,同比+7.44%/亏损相对平稳（23Q4亏损6.40亿元）。
　　全年量价偏弱，Q4低基数下稳健增长。2024年营收同比-5.30%，其中总销量同比5.86%至753.80万吨，吨酒营收同比+0.59%至4263元/吨，受需求端消费偏弱影响，叠加公司自身工厂端、渠道端去库，全年销量承压；分品牌来看，2024年主品牌销量同比-4.82%至434万吨，其中中高端以上产品同比-2.65%至315.4万吨，而其他品牌销量同比-7.22%至319.8万吨，对比来看中高端产品销量仍有相对增速。24Q4营收同比+7.44%，低基数下量价节奏转好，销量同比+5.61%至75万吨，其中主品牌销量同比+7.45%，中高端以上销量同比+10.95%，带动吨酒营收同比+1.73%至4221元/吨。
　　毛利率提升、费投平稳，盈利水平稳健提升。2024年净利率同比+1.16pct至13.98%，毛销差改善带动净利率水平提升，其中毛利率同比+1.57pct至40.23%，主要系吨价小幅提升叠加成本弹性兑现（吨酒营收同比+0.59%、吨酒成本同比-1.98%）带动毛利率提升，2024年销售费率同比+0.45pct至14.32%，协同带动毛销差同比+1.12pct至25.91%，此外管理、财务费率分别同比-0.10pct、-0.42pct至4.38%、-1.77%。24Q4亏损规模相对稳定，判断主要系淡季主动收缩费用投放，以自然动销为主。
　　 2025年营销将积极有力，重点关注α兑现度。2024年动销偏弱下公司工厂端、经销商加大去库，此外换届延期下青岛啤酒营销节奏趋于保守，全年量价节奏偏弱。展望2025年，库存低位轻装上阵，同时管理层换届落地，营销节奏有望更加积极有力，受益于餐饮修复β+换届落地管理强化α的青岛啤酒具备较强的弹性空间。中长期来看，中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自中档升级的韧性及持续性；防御层面分红率、股息率的提升正在稳步兑现（2023、2024年青岛啤酒分红率分别为64%、69%）。
　　盈利预测与投资建议：青岛啤酒内部提拔姜宗祥总接任董事长，预计公司战略延续性强，25年受益于餐饮修复β+换届落地管理强化α的青岛啤酒具备较强的弹性空间。中期维度青岛啤酒属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。根据最新公告调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为331.61/340.75/349.04亿元，归母净利润分别为48.71/52.69/56.29亿元，以2025/3/28收盘价计算，对应PE为21.4/19.8/18.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；结构升级不及预期；非基地市场竞争加剧。