事件：公司发布2024年年报，公司实现营业总收入321.38亿元，同比5.30%；实现归母净利润43.45亿元，同比+1.81%；扣非归母净利润为39.51亿元，同比+6.19%；单Q4公司实现营业总收入31.79亿元，同比+7.44%；实现归母净利润-6.45亿元，去年同期-6.40亿元；扣非归母净利润为-7.35亿元，去年同期-8.76亿元。此外，公司分红率持续提升，每股派发现金2.2元，分红率达69.07%。23年每股派发现金2.00元，分红率为63.93%。
　　24Q4淡季销量环比改善，同比+5.61%，且结构升级仍在持续推进。公司24Q4实现收入31.79亿元，同比+7.44%。拆分量价看，销量同比+5.61%，吨收入同比+1.73%。均较此前季度环比改善，其中：24Q1/24Q2/24Q3销量分别同比-7.58%/-8.05%/-5.11%，吨收入分别同比+2.58%/-0.91%/-0.18%。此外，24Q4结构升级仍持续推进，24Q4主品牌销量同比+7.45%，销量占比同比+1.15pcts，24Q4中高档以上销量同比+10.95%，销量占比同比+2.4pcts。全年维度看，公司实现收入321.38亿元，同比-5.30%。其中：销量/ASP分别同比-5.89%/+0.45%。分结构看，24全年主品牌销量占比同比+0.62pcts，24全年中高档以上销量占比同比+1.38pcts。
　　24Q4费用率在23Q4高基数下有所下降，带动公司24Q4扣非后亏损幅度减少。24Q4公司毛利率同比-1.24pcts。费用端看，24Q4销售/管理/研发费用率分别-4.24pcts/-2.02pcts/-0.76pcts。主要系公司23Q4基数较高所致（23Q4销售/管理费用率分别同比+9.55pcts/+4.19pcts）。24Q4归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.34pcts/+6.47pcts，亏损幅度收窄。24全年归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.81pcts/+6.47pcts至13.52%/12.29%。
　　此前年度分红率持续提升，25年capex有望收窄，分红率有望继续提升。公司24年每股派发现金红利2.20元，对应分红率69.07%，公司22/23年分红率分别为47.80%/63.93%，分红率持续提升。
　　25年低基数&低库存轻装上阵，叠加换届落地，复苏弹性突出。24年受外部餐饮渠道需求疲弱等因素影响，叠加青啤主动去库存，公司24年销量端基数在行业中处于最低水平。展望25年，我们认为公司在低基数+低库存轻装上阵的情况下，叠加管理层换届落地，复苏弹性突出。我们预计，公司25-27年实现营收331.37/340.57/348.96亿元，分别同比+3.11%/+2.78%/+2.46%，实现归母净利润47.85/51.70/55.10亿元，分别同比+10.13%/+8.05%/+6.58%，维持“强烈推荐”评级
　　风险提示：外部需求疲软、行业竞争加剧、原材料成本上涨等。