事件：金龙鱼2024年实现营业收入2388.7亿元，同比-5.0%，归母净利润25.0亿元，同比-12.1%。其中单四季度，公司营业收入634.1亿元，同比+0.65%，归母净利润10.7亿元，同比+49.0%。公司拟以总股本5,421,591,536股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.11元（含税）。
　　厨房食品销量小幅增长，零售渠道利润暂承压。2024年公司厨房食品销量2406.6万吨（同比+3.65%），收入1454.2亿元（同比-1.5%），毛利率6.9%（（同比+0.5pct），利润总额25.5亿元（同比+15.3%），剔除处置联营合营公司损益后的厨房食品利润总额同比-2.5%。2024年国内油脂价格先跌后涨，国内一级豆油现货年均价8051元/吨，同比-6.8%。公司厨房食品受产品价格下调影响，营收小幅下滑，但随着原料价格下跌，毛利率逐步改善。其中，餐饮及食品工业渠道产品销量和利润同比增长，零售渠道因消费恢复不及预期、行业竞争加剧，利润同比下滑。此外，上半年公司面粉业务因市场需求疲软、副产品价格走弱产生亏损，下半年则有明显改善。
　　饲料原料业务量利齐增。2024年公司饲料原料与油脂科技产品销量2964.8万吨（同比+10.3%），收入916.4亿元（同比-10.4%），毛利率2.4%（（同比+0.2pct），利润总额10.1亿元（同比+6.5%）。得益于公司在饲料原料销售渠道、油脂科技产业链延申及原料采购端的优势，公司饲料原料与油脂科技产品销量及利润均实现增长。
　　其他：公司全年投资收益22.8亿元（2023年为12.35亿元），其中衍生金融工具取得的投资收益11.1亿元（2022年为5.5亿元），公允价值变动损益0.2亿元（2023年为4.4亿元）。因未完全满足套期会计要求，公司与正常经营活动相关的套保损益未全部体现在营业成本，导致两项目波动较大。此外公司于年末对存货、固定资产等项目计提资产减值损失4.4亿元，以及与鲁花集团换股交易实现税前利润3.9亿元。
　　加工产能保持增长，积极开发空白市场。2024年底公司拥有油籽压榨、水稻加工、小麦加工设计产能2934.1、643.5、1689.6万吨，同比+3.4%、+1.1%、+9.5%。此外公司持续推动仓网建设和渠道下沉，积极开发空白市场，对开发缓慢区域进行重点帮扶，年末公司经销商数量9440家，同比+8.2%。
　　投资建议：公司品牌、渠道、原料采购壁垒深厚，近年不断拓展新品类并大力投资央厨业务，未来有望从粮油巨头成长为综合食品生产商。短期随着原料成本中枢下移以及下游消费市场复苏，公司零售渠道盈利能力有望改善。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为0.55、0.58、0.66元，基于2025年3月28日收盘价，对应PE为57.7、54.8、48.4倍，维持“增持”评级
　　风险提示：农产品价格剧烈波动、衍生品交易风险、汇率风险、食品安全风险、政策变化、自然灾害。