核心观点
　　公司Q3收入有下降，主要是产品价格下跌的影响，如大豆、豆粕等，今年降幅较为明显，导致价格降幅高于销量增长带来的贡献。盈利层面，厨房食品盈利相对稳定，但饲料原料及油脂科技在利润端表现较弱，由于豆粕价格大幅下降，导致压榨利润恶化。今年公司在需求承压的背景下，通过在食品领域多元化布局，目前已经逐步发展了中央厨房、酵母、调味品等更高盈利能力的业务，有望逐渐优化公司盈利能力并提升业绩稳定性。
　　事件
　　公司发布2024年三季报：
　　前三季度，公司实现营收1754.54亿元，同比下降6.93%；归母净利润14.31亿元，同比下降32.78%；扣非归母净利润2.38亿元，同比下降73.77%。
　　Q 3单季，公司实现营收659.76亿元，同比下降5.49%；归母净利润3.34亿元，同比下降71.25%；扣非归母净利润0.78亿元，同比下降91.30%。
　　简评
　　价格影响收入，厨房食品保持增长
　　公司Q3收入有下降，主要是产品价格下跌的影响，如大豆、豆粕等，今年降幅较为明显，导致价格降幅高于销量增长带来的贡献。分产品来看，厨房食品经营稳健向好，前三季度的销量同比增加，Q3单季，厨房食品的销量也基本保持同比持平，但8月下旬起，豆油、菜油等产品的销售价格有所反弹，出现改善。今年增长压力较大的是饲料原料及油脂科技产品，尽管销量同比增长，但由于豆粕价格下降较多，影响了收入表现。
　　饲料原料盈利波动，面粉盈利出现改善
　　公司Q3业绩波动较大。分业务来看，厨房食品盈利相对稳定，今年前三季度及Q3单季，厨房食品利润都实现了同比增长，尤其豆油、菜油价格回暖后，公司餐饮和食品工业渠道产品的毛利开始上涨。此外，上半年表现较差的面粉业务在Q3也出现了盈利改善。综合来看，厨房食品整体业务发展较好。但饲料原料在利润端表现较弱，由于豆粕价格大幅下降，导致压榨利润恶化。油脂科技业务利润也保持了同比增长态势，相对稳定。综合影响下，公司Q3毛利率同比下降0.88pcts至4.87%，Q3的销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+0.30/+0.16/+0.00/+0.06pcts，费率基本稳定，净利率同比下降1.34pcts至0.54%，主要由于毛利率下降及公允价格变动受益大幅减少。
　　关注豆粕后续价格变化，厨房食品业务稳健发展
　　公司今年利润波动主要原因在于豆粕等上游大宗商品价格，但从实际业务来看，公司厨房食品、饲料原料及油脂科技的销量均实现了同比增长，表明经营具备韧性，部分产品的市占率仍在进一步提升，竞争优势不断强化。今年公司在需求承压的背景下，通过在食品领域多元化布局，目前已经逐步发展了中央厨房、酵母、调味品等更高盈利能力的业务，有望逐渐优化公司盈利能力并提升业绩稳定性。从中长期看，公司业绩在底部波动较长时间，但上游存在周期性，后续若价格回暖，公司业绩有望实现较高弹性。
　　盈利预测：
　　我们预计2024-2026年公司实现收入2518、2663、2811亿元，实现归母净利润31.47、45.42、60.34亿元，对应EPS为0.58、0.84、1.11元/股。
　　风险提示：
　　1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。