我们的观点：由于收费时间到期、阶段性路网分流等原因，2024年公司的路费收入承压下降，路网分流等情况已于2024年基本反应，同时预计2024年底收购的平临高速将为2025年带来正向贡献。公司保持资产负债率可控，财务状况稳健，并持续稳定派息，2025年3月28日对应2024年PE为8.5倍，2024年股息收益率为6.9%，建议关注。
　　 2024年业绩符合预期：2024年实现收入人民币38.7亿元，同比下降2.5%；其中路费收入、来自服务区和油站的收入、委托公路管理服务收入、其他路费营运收入为37.9、0.38、0.35、0.08亿元，同比-1.4%、+7.6%、-2.7%、+12.0%。收入下降主要源于收费公路收入下降以及2023年的建造服务收入消失。股东应占盈利为人民币6.57亿元，同比下降14.2%。
　　期内成本阶段性增长：期内经营成本为20.2亿元，同比增长11.3%。行政开支为3.0亿元，同比增长11.4%。成本开支中，路产摊销成本较高，为15.1亿元，同比增长18.5%。同时员工成本等刚性开支亦有所增长，因此期内归母净利率小幅下滑。
　　保持稳健派息：2024年公司每股分派末期股息0.13港元，连同中期每股派息0.12港元，全年每股派息为每股0.25港元，全年派息率58.5%。2025年3月28日收盘价对应2024年股息率为6.9%。
　　路费收入2024年承压：由于北环高速到期、路网分流、低温天气影响、节假日免费通行延长等原因，公司的路费收入及车流量2024年有所下降。公司的路费收入中，日均路费贡献较高的几条公路，广州北二环高速、河南平临高速、湖北随岳南高速、湖北大广南高速的2024年日均路费收入同比下降6.2%、下降5.6%、增长0.8%、下降11.9%。同时期内合联营收入下降，主要源于一方面虎门大桥税后盈利下降18.2%至7228万元，受到深中通道开通影响，车流分流显著，但其影响已经逐步趋于稳定；同时北环高速3月正式到期，移交政府前产生成本和拨备，期内税后亏损4560万元，同比减少1.3亿元。
　　保持财务状况稳定，财务费用下降：截至2024年底，公司的总有息负债为174.6亿元，同比增长2.3%，账面现金为19.8亿元，同比下降16.9%。资产负债率为58.9%，同比下降0.4个百分点。期内财务费用率为12.4%，同比下降1.7个百分点。
　　预计平临高速2025年将带来正向利润贡献：公司2024年所完成的几项资产变更包括：1）7.58亿元收购平临高速55%股权，收购已于去年11月完成。2）1.91亿元出售津雄高速60%股权，出售已于去年12月完成，出售后公司不再持有股权。
　　风险提示：车流表现不及预期、宏观政策变化、资产收购和出售事项变动、极端天气影响等。