事件：光大环境公布2024年业绩：全年收入同比-6%至302.6亿港元，归母净利润同比23.8%至33.8亿港元。每股拟派发末期股息9.0港仙，全年派息比率为42%。
　　点评：运营业务经营稳健，2024年运营业务收入同比增长1.0%，占比提升4ppt至64%建造业务规模持续收缩，2024年集团建造/运营收入同比-23.3%/+1.0%至54/190亿港元，拆分运营收入，环保能源/环保水务/绿色环保板块分别同比+5.2%/-9.1%/基本持平至97/64/28亿港元。
　　环保能源板块：提升效率，回款改善。2024年垃圾处理量同比+7.0%至5201万吨，持续优化运营效率，入厂吨垃圾发电量首次突破400千瓦时。期内2个垃圾发电项目获批调增处理费。2024年集团应收账款回收率同比提升约7ppt至86%。
　　环保水务板块：2024年污水处理量同比+0.8%至17.6亿立方米。
　　绿色环保板块：2024年生物质原材料处理量同比-2.0%至769万吨，固危废处置行业景气仍处于底部，期内进行大额计提减值。2024年净利润亏损额增加至2.8亿港元。
　　国内固危废处置市场景气度低于预期，绿色环保板块若干项目经营持续亏损，集团对绿色环保板块进行较大额减值影响，2024年应收账款&固定资产等减值同比多计提8亿港元至20亿港元。
　　持续优化债务结构，资金成本下降，2024年财务费用同比减少5亿港元至30亿港元。期末资产负债率同比-1ppt至64%，集团积极置换境外高息贷款，2024年集团以人民币计价贷款占比提升10ppt至97%，平均资金成本同比下降0.57ppt。
　　我们估计2024年自由现金流大幅转正，每股全年派息额同比增加1港仙至23港仙，对应全年派息率提高11.3ppt至41.8%。
　　我们的观点：集团重视运营提效，紧抓应收账款回款，未来将继续压降资本开支，自由现金流将持续改善，并优先保障股东权益，看好公司派息额提升的长期逻辑。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为35/37/39亿港元，同比+4.0%/+5.0%/+4.7%，3月31日收盘价对应潜在股息率为6.7%。
　　风险提示：回款不及预期、转型业务发展不及预期、原材料价格上升。