事件：亚盛医药2024年实现收入人民币9.81亿元，同比增长342%；净亏损4.06亿元，同比收窄56.2%；研发开支9.47亿元，同比增长34%；货币资金12.6亿元。
　　点评：
　　1）公司营收增长主要来源于武田制药的包括1亿美元选择权付款（约7.2亿元）、7500万美元股权投资和耐立克（奥雷巴替尼）的强劲销售等。2024年，耐立克实现销售收入达人民币2.41亿元，同比增长52%。耐立克是中国首个获批上市且唯一进入医保（包括T315I突变CML及耐药CML-CP）的第三代BCR-ABL抑制剂，全国准入医院和DTP药房达到734家，准入医院同比增长86%，2025年销售潜力进一步释放。奥雷巴替尼正在推进3项全球III期临床（POLARIS-1/2/3），涵盖Ph+急性淋巴细胞白血病（ALL）和胃肠间质瘤（GIST）。奥雷巴替尼2025年催化节点为：1）针对经治CML慢性期（CML-CP）患者的全球III期临床试验（POLARIS-2）预计于2025年底完成入组，2026年向FDA提交上市申请；2）针对新诊断Ph+急性淋巴细胞白血病（Ph+ALL）患者的全球III期研究（联合化疗对比伊马替尼）正在推进患者入组（POLARIS-1研究），2025年将完成全部患者入组，预计获得FDA批准在美国开展注册性III期临床研究；3）针对SDH缺陷型胃肠间质瘤（GIST）的全球III期研究（POLARIS-3）预计2025年完成患者招募。
　　2）公司现金流充沛，积极推进在研管线临床进展。截至2024年底，现金储备12.61亿元，同比增长15.3%，为持续研发提供保障。2024年底，lisaftoclax（APG-2575）在中国的新药上市申请（NDA）获受理，并被纳入优先审评。其他在研管线中，2024年10月，APG-2449获CDE批准启动两项III期研究，分别针对二代ALKTKI耐药/不耐受患者和初治ALK阳性晚期NSCLC患者；APG-115（Alrizomadlin）：首个进入临床的MDM2-p53抑制剂，目前针对腺样囊性癌（ACC）和恶性外周神经鞘膜瘤（MPNST）的数据积极，已获FDA两项儿童罕见病资格认证。
　　3） 2025年1月，亚盛医药成功登陆美股上市，进入全球医药资本市场。为后续产品发展提供了更多资源和确定性，有望加速奥雷巴替尼的全球商业化进展以及其他管线的研发进度。APG-2575预计2025年在中国获批，并探索海外授权（BD）机会。AACR 2025年会（4月25-30日）公司预计公布5项研究：奥雷巴替尼联合APG-2575克服AML维奈克拉耐药临床前研究数据；奥雷巴替尼联合APG-2575在T细胞急性淋巴细胞白血病（T-ALL）中的效果；APG-2449增强化疗疗效的临床前数据，重点验证其在FAK活化的小细胞肺癌（SCLC）中的抗肿瘤活性。胚胎外胚层发育蛋白（EED）抑制剂APG-5918在前列腺癌（PCa）临床前模型中的抗肿瘤活性及其与雄激素受体（AR）抑制剂恩扎卢胺的协同作用研究；一种高效口服抗凋亡蛋白拮抗剂AS03157的发现。
　　盈利预测：我们预计公司25-27营收分别为5.26/26.30/14.61亿元，分别同比增长-46.41%，400.51%，-44.47%。对应25-27的归母净利润为11.05/8.8/-3.06亿元，分别同比增长-172.63%，179.58%，-134.76%。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：临床结果不及预期风险，产品销售不及预期风险，里程碑收入不及预期，行业政策变化风险，其他系统性风险等。