投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。考虑2025年1-2月海南离岛免税销售额同比依然有所下滑，下调2025-2026年预测EPS分别为2.33（-0.11）、2.68（-0.06）元，新增2027年预测EPS为2.91元。参考同行业可比公司估值，给予2025年行业平均的34倍PE，维持目标价78.08元，维持增持评级。
　　业绩简述：业绩符合快报。2024年收入564.74亿元/同比-16.38%，营业利润61.78亿元/同比-28.8%，归母净利润42.67亿元/同比36.44%，归母净利率7.6%/同比-2.4pct。其中2024Q4收入134.53亿元/同比-19.46%，营业利润7.20亿元/同比-65.82%，归母净利润3.48亿元/同比-76.93%，2024Q1-Q4归母净利率分别为12.3%/7.8%/5.4%/2.6%。2024年度分红率50.91%。
　　海南承压、机场恢复，积极推进市内免税布局。2024年三亚市内免税店收入204.18亿元/同比-28%，归母净利润3.67亿元/同比-86%；日上上海收入160.35亿元/同比-10%，归母净利润5.13亿元/同比+100%；海口免税城收入55.74亿元/同比-18%，归母净利润-1.76亿元/同比转亏；海免收入35.54亿元/同比-28%，归母净利润5767万元/同比-71%。公司积极推进市内免税布局，完成北京、上海、三亚、大连、青岛、哈尔滨6家经营协议签署并实现大连市内免税店焕新开业，中标广州、深圳、西安、福州、成都、天津6家新增城市市内免税店经营权，未来市内免税有望贡献业绩增量。
　　全年毛利率稳中有升，促销活动阶段性扰动Q4毛利率。2024年公司毛利率32.0%/同比+0.2pct，2024Q1-Q4毛利率分别33.3%/33.9%/32.0%/28.5%；2024年销售费用率16.0%/同比+2.1pct，2024Q1-Q4销售费用率分别12.8%/17.8%/18.4%/16.9%；2024年管理费用率3.5%/同比+0.3pct，2024Q1-Q4管理费用率分别2.5%/3.7%/4.0%/4.3%。2024Q4资产减值计提有所增加，2024Q1-Q4分别计提资产减值损失1.46/0.95/1.46/3.54亿元，全年存货跌价准备计提7.42亿元，转回7.85亿元。
　　风险提示：政策落地不及预期；消费需求疲软；行业竞争加剧